2023年11月官方PMI点评：内外需弱势仍是制约制造业景气度回升的主要障碍
11月官方制造业PMI录得49.4%，较上月-0.1PCTS连续第2个月位于荣枯线之下。制造业PMI弱势的背后是制造业产需两端的弱势，其中，生产端的弱势更多地是被需求端的弱势所影响。11月制造业新订单指数和新出口订单指数同步下滑，显示在内需仍需继续恢复的同时，外需仍然在走弱。统计局的调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难11月PMI服务业指数较上月下行，时隔10个月再次录得荣枯线之下，另一方面，11月服务业新订单指数和业务活动预期指数均上行，显示服务业景气水平虽短暂回落、但服务业企业对未来的预期仍然较乐观11月建筑业景气度虽然相比历史数据仍不算强，但较10月有所回升，反映出特别国债发行等利好因素对四季度建筑业景气度有所支掉。11月建筑业业务活动预期指数继续上行，仍处高位，显示建筑行业对后续业务信心仍然较强（1）内外需弱势仍是制约制造业景气度回升的主要障碍
2023年11月官方制造业PMI录得49.4%，较上月-0.1PCTS，连续第2个月位于荣枯线之下。季节性上看，今年11月制造业PMI值由高至低录得历年（2005年以来，下同）同月第16位，也是2005年以来11月制造业PMI第5次位于荣枯线之下（基余年份为2008年、2011年、2015年和2022年），显示11月制造业景气度较10日继续走弱，且弱于季节性。
11月制造业PMI弱势的背后是制造业产需两端的弱势。季节性上看，今年11月制造业PMI新订单指数和生产指数分别排在19年中同月的第15位和第17位，显示与历史同期相比，今年11月制造业需求和生产总体强度均比较一般。我们认为，在产需之间，生产端的弱势更多地是被需求端的弱势所影响。统计局的调查结果显示，制造业企业中反映市场需求不足的企业占比超六成，市场需求不足仍是当前制造业恢复发展面临的首要困难
11月PMI采购量指数、PMI产成品库存指数和PMI原材料库存指数分别较上月-0.2PCTS、-0.3PCTS和-0.2PCTS，显示在需求弱势之下，制造业企业存在一定主动去库存趋势。另一方面，11月PMI生产经营活动预期指数录得55.8%，较上月+0.2%，连续第2个月回升，显示制造业企业对未来的预期仍处在相对乐观的区间，后续内需如能企稳，制造业企业景气度有望修复
（2）11月制造业价格环比向上修复速度仍然偏慢
11月PMI出厂价格指数和PMI主要原材料购进价格指数分别为48.2%和50.7%分别较上月+0.5PCTS和-1.9PCTS
今年Q3制造业出厂价格环比修复速度较快，PMI出厂价格指数的水平明显高于Q1和Q2。进入Q4后，受需求走弱影响，制造业出厂价格环比修复速度明显变慢，10月PMI出厂价格指数录得47.7%，较9月-5.8PCTS，11月PMI出厂价格指数录得48.2%，虽然较10月有所回升，但仍明显低于Q3水平。制造业需求的弱势也影响到了更上游的工业原料价格的环比走势。截止日前统计局公布的数据看，10月和11月，50种流通中的重要生产资料中，分别有17种和14种原料价格环比为正，较7、8和9月的39、34和35种下滑明显
结合11月制造业PMI价格指数变化，预计11月PPI同比录得-2.8%左右，下滑福度较10月加深3）11月服务业景气水平回落建筑业量气度回升
2023年11月，非制造业商务活动指数录得50.2%，较上月-0.4PCTS，其中，建筑业PMI为55.0%，较上月+1.5PCTS，服务业PMI为49.3%，较上月-0.8PCTS。季节性上看，建筑业PMI和服务业PMI分别排在2012年以来12年间历年11月的末位和倒数第二位。近60个月比较来看，建筑业PMI和服务业PMI分别排在近60个月由高到低的87%分位和85%分位，显示二者景气程度与历史数据相比并不算强
11月PMI服务业指数较上月下行，时隔10个月再次录得荣枯线之下。分项指数来看，新订单指数为46.9%，较上月+0.7PCTS，业务活动预期指数为59.3%，较上月+1.8PCTS，新订单指数和业务活动预期指数均上行，表明服务业景气水平虽短暂回落但服务业企业对未来的预期仍然较乐观
11月建筑业景气度虽然相比历史数据仍不算强，但较10月有所回升，反映出特别国债发行等利好因素对四季度建筑业景气度有所支撑。从预期来看，11月建筑业业务活动预期指数为62.6%，较上月+1.2PCTS显示建筑行业对后续业务信心仍然较强。截至目前，年内专项债剩余限额虽然已近用完，但考虑到Q3发行的专项债对应项目在Q4落地，以及年底前1万亿特别国债的发行中将有5000亿元安排在今年使用，预计11月和12月基建仍有韧性，对固投形成稳定支掉
风险提示：国内需求端恢复速度显著偏慢，稳增长政策效力不及预期
