兼评11月PMI数据：经济边际降温，关注年底会议定调
2023年11月官方制造业PMI49.4%，前值49.5%，预期49.7%；11月官方非制造业PMI50.2%，前值50.6%，预期50.9%。11月BCI指数47.7%，前值49.8%。
制造业：PMI不及预期，供需均放缓，内外需双弱
(1)传统生产淡季来临叠加流感扩散，11月制造业PMI延续下滑。生产端多数行业回落，汽车延续高景气；需求端内外均弱，外需下滑幅度更大；超六成制造业企业反映市场需求不足。
(2)需求改善仍缓，预计PPI同比降幅扩大。结合高频指标，我们预计11月PPI环比可能在-0.3%左右，同比为-2.9%左右。
(3)制造业延续去库。11月PMI原材料库存、产成品库存较前值下行了0.2、0.3个百分点。与10月工业企业库存表现一致，指向主动补库阶段尚未到来。
(4)分类型来看，大型企业保持扩张，中小企业景气度或将回升。央行等八部门发文提出支持民营经济的25条具体举措，细化了对金融机构的考核目标和激励机制，有利于提振中小型企业生产经营预期。
非制造业：服务业年内首次低于荣枯线，建筑业出现积极信号
(1)服务业：年内首次低于荣枯线，新订单PMI探底回升。受国庆假期带动形成较高基数，旅游出行相关服务业的商务活动指数出现下滑。
(2)建筑业：PMI小幅回升，业务活动预期改善但新订单未见回暖。积极财政或于12月形成基建实物工作量，叠加“三大工程”资金支持逐步落地，以及民营房企融资和流动性支持上一台阶，建筑业景气度有望进入上行通道。
关注中央经济工作会议：政策的力度、节奏、一致性
11月PMI供需放缓、制造服务均收缩，整体经济动能偏弱，有待政策加码和加快落实。近期市场聚焦中央经济工作会议，一是在于明确2024年经济政策定调，中美关系边际缓和但实质性成果仍需观察，年内有望扭转预期的关键时点或在于本次会议；二是市场对近期政策态度仍存疑惑，如资金利率偏紧vs协同财政、稳增长，加大房企支持vs“信贷有增有减”。因此，需密切关注中央经济工作会议对2024年经济政策的表述。
风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。
