宏观与大类资产周报：世界是一个漩涡

　　报告要点：

　　本周关注——

　　11月PMI略微回落，但这个数据的上行轨道没有被打破，因此，目前更为可靠的解读是：经济在平稳的状态内遇到了一点下降的小坡道。

　　这个经济的调整可能和下降的商品价格是共振的，11月的PPI也许会降到-2.8%附近，这和美元指数的反复有关，商品周期和美元目前陷入了一个复杂且相互纠缠的死循环之中，在这个循环中，内生上不会有趋势走出来，也暂时看不到外生的东西能解开这个循环。

　　无论美国Q3的GDP是否上修，都已是过去时，如果从当前美国的工业生产和PMI指数看，美国的经济增长在四季度大概率转向式微，但毕竟，美国已经从通胀最高的时刻走了出来，美国经济陷入衰退也很困难。

　　值得注意的是，由于美国的CPI是上游驱动的，美国的经济又是CPI驱动的，因此，美国的增长和通胀情况似乎也陷在上述这个死循环之中。这个旋涡目前看影响足够广泛，因此，可能性的外生力量很弱。

　　Q3货币政策执行报告有两点值得关注，一是强调“盘活存量”，二是强调“信用政策”，这似乎看起来在矮化货币政策总量政策的重要性，但其实不然，面对着1.7%的银行净息差，银行可以被挤压的空间已经很低（参考2013~2014）。

　　隔夜资金利率的波动11月底相较于10月底温和了一些，市场曲突徙薪可能有影响，但要注意的是，OMO到期量已经连续4个月超3万亿，这个在客观上导致资金波动问题不能单靠市场解决，要关注近期降准的可能性。

　　核心观点——

　　宏观经济：国内宏观经济仍可大致看平，短时也许会有经济下坡引起的暂时性risk-off。

　　资产配置：股、债和商品趋势上没有特别突出的矛盾，上证指数到了合理区间的偏底部，商品同样如此。

　　利率债：目前利率债的上下空间极为有限，10Y国债收益率目标区间依然是2.6~2.75%。

　　权益市场：可以适度增加仓位，方向为有周期属性的新兴产业及科技产业：半导体、新能源。

　　信用市场：腰部以上且杠杆不高的房企债可以关注起来了，但博弈应适度，尽量把久期缩得短一些。

　　商品市场：总体到了偏底部的位置，原油等个别品种有做多的机会。

　　风险提示：宏观波动超预期，地缘政治冲突超预期，宏观政策落地不及预期。