2023年11月宏观月报：美国繁荣见顶，中国延续修复

　　美国经济的繁荣难以为继，一方面，劳动力市场转冷，美国经济动能显著走弱，证实了三季度经济脉冲式增长不具备可持续性。另一方面，“再通胀”熄火，核心通胀环比动能回归合意水平，“抗通胀”取得阶段性胜利。11月议息会议通过了不加息并维持缩表计划不变的决议，前瞻地看，美联储加息周期大概率已经见顶。

　　国内实体经济方面，经济延续修复态势但动能较9月边际弱化。外需动能有所放缓，内需中，基建和制造业仍保持中高速增长，但动能自高位小幅下行，房地产销售与投资降幅双双扩张，社零动能也边际放缓。由于需求温和修复对供给支撑偏弱，生产动能未进一步改善。前瞻地看，随着政策效应持续显现，叠加基数走低，预计年内经济同比增速将明显改善，动能则延续温和修复，全年GDP增速或达5.2%以上。年末各项经济政策密集出台，意在蓄力来年，明年宏观政策或积极发力，聚焦质的有效提升同时着力保持量的合理增长。

　　金融形势方面，本月融资修复呈现两大特征，一是居民融资优于企业，二是政府部门融资强于私人部门；货币供给方面，企业生产活跃度不高，资金沉淀在定期存款，M2增速维持10.3%，M1连续下滑6个月至1.9%。

　　财政形势方面，10月一般公共预算收支加速改善，但中等口径下，政府性基金显著拖累整体财政收支进度和增速。预计年内使用的5,000亿增发国债将提升全年支出增速1.5-2.0pct，并将助力需求回暖，带动财政收入持续修复。

　　重要会议方面，10月末中央金融工作会议召开，定调未来金融工作，首次提出“要加快建设金融强国”，强调必须做好“八个坚持”，金融工作的政治性、人民性进一步强化。未来金融工作将统筹发展和安全，一方面聚焦提升服务实体经济质效，做好“五篇大文章”，另一方面重心在于全面加强监管，防范化解风险，重点关注中小银行、地方债务和房地产三大风险。

　　货币政策方面，央行发布《2023年三季度货币政策执行报告》，要求“稳健的货币政策要精准有力，更加注重做好跨周期和逆周期调节，充实货币政策工具箱”。相较二季度，此次隐去“加大宏观政策调节力度”的表述，政策天平倾向跨周期。《报告》要求“准确把握货币信贷供需规律和新特点，加强货币供应总量和结构双重调节”。未来信贷供给应更好把握存量和增量、总量和结构之间的关系，做好精准有力、盘活存量。