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【粤开宏观】2023年城投债回顾与2024年展望

www.eastmoney.com 粤开证券 罗志恒,牛琴 查看PDF原文

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  导读2023年是化债之年,7月24日中央政治局会议提出“要制定实施一揽子化债方案”后,各地积极推动隐性债务化解工作。城投企业作为隐性债务的主要举借主体,是化债工作的重中之重。城投债是城投企业在公开市场发行的债券,是城投债务的重要组成部分,因其公开性对债券市场、金融机构投资产生了较大的影响,在本轮化债中受到的影响也更大。2023年城投债一、二级市场表现如何?为何在四季度会出现城投平台“退出潮”和“364境外债”发行量快速上升?2024年是否会继续发行特殊再融资债券?城投未来向何处去?本文主要回答以上问题。

  一、2023年城投债回顾:七大特点

  1、“一揽子化债方案”下特殊再融资债券超预期发行,城投债迎来一轮超级行情。2023年10月以来,各省陆续启动特殊再融资债券的发行,截至2023年底共发行13885亿元。从地区分布来看,贵州、天津、云南、湖南、内蒙古和辽宁等重点区域获得的力度较大,发行规模均超过1000亿元。一级市场发行利率快速下行,出现“抢购”状态。云南、天津、吉林、陕西等省份2023年12月较1月加权平均票面利率下降幅度超过200BP。同时城投债的认购倍数也快速上升,天津城建最高认购倍数达到105.1倍。二级市场收益率整体呈现出下行趋势,信用利差大幅收窄。截至2023年底,城投债信用利差降至73.6BP,较年初收窄107BP。分等级来看,低等级城投债信用利差降幅最大,AAA、AA+和AA级分别收窄54.4BP、117.9BP和181.8BP。分区域来看,8个省份信用利差收窄幅度超过200BP,青海、云南、天津等债务负担较重的省份信用利差降幅居前,均超过300BP,其中天津信用利差收窄至100BP以内。而北京、上海、广东3个省份由于本身城投信用风险较小,信用利差收窄空间有限,降幅均小于60BP。

  2、城投债逐步进入存量时代,到期偿还量不断扩大,净融资回落。2023年城投债发行量和偿还量分别增长25.1%和30.8%,总偿还量增长较快导致净融资收缩。一方面,城投债进入到期高峰,再融资压力增大,2023年城投债到期量达2.5万亿元,同比增长18.9%;另一方面,随着化债资金陆续到位,城投债迎来一轮“提前兑付潮”,11月和12月城投债提前兑付量分别同比增长75.2%和222.1%。

  城投债净融资也自11月开始转负,全年城投债净融资规模为8756亿元,同比增长4.3%,较2021年下降54.2%。分省份来看,10个省份净融资规模为负,集中在西部和东北地区。其中贵州、广西、吉林三省净融资规模分别为-373.9亿元、-166.8亿元和-103.7亿元。

  3、城投债近70%用于借新还旧,超90%用于偿还债务。2023年城投债募集资金用于借新还旧和偿还有息债务的比重分别达到69.1%和24.1%,二者合计占比为93.2%;用于项目建设和补充流动资金较少,占比分别为2.3%和2.1%。分省份来看,青海、宁夏、天津、吉林和海南五省份偿还债务占比达到100%。

  4、高息城投债遭提前偿还,逐渐淡出市场,“资产荒”加剧。2023年提前兑付的城投债以高息债券为主,5%及以上城投债占比85.8%,其中,7%-8%的城投债占比达到29.3%,8%及以上的城投债占比为4.7%。从存量城投债来看,69.6%的城投债票面利率低于5%,8%及以上存量高息城投债规模仅为782亿元,占比仅有0.6%。

  5、城投融资政策进一步收紧,城投债终止审查数量创新高。2023年10月份以来,交易所审核反馈为“终止”的城投债数量创新高,四季度终止审查城投债116只,规模达1644亿元。全年终止审查城投债207只,金额合计2998.9亿元,分别较2022年同比增长69.7%和62.6%。

  6、城投平台“退出潮”来袭。城投发行人为了避免批文审核不通过,在募集说明书中披露自身为“市场化经营主体”。2023年多达725家城投平台在公告中声明退出地方政府融资平台,为2022年的4倍。

  7、境内融资难背景下,“364境外债”发行规模上升,目前已暂停。2023年城投企业共发行27只“364境外债”,合计金额273.1亿元,主要集中在11月和12月,分别发行230.2亿元和26.8亿元,占当月城投境外发债规模的比重分别为75.2%和17.6%。值得注意的是,“364境外债”票面利率大多在6%以上,有的甚至高达8.9%,“364境外债”的发行可能会加大城投债务风险,2024年以来没有此类债券发行。

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