宏观金融资讯周报

　　一、【宏观】稳增长政策预期升温，大宗商品多数反弹

　　观点：风险因素得到了部分释放，大宗商品短期在积极因素的推动下或延续阶段性反弹

　　逻辑：本周大宗商品欲扬先抑，整体出现反弹。中国经济复苏持续放缓推动政策加码预期再度升温、美国债务上限协议获得通过、美国经济衰退担忧下降等因素刺激风险偏好回升。

　　短期来看，经过前期的大幅调整之后，风险因素得到了部分释放，短期在积极因素的推动下或延续阶段性反弹，一是，国内经济数据全面走弱可能改变“政策端犹豫不决”的状况，经济放缓的一致性越高，则政策出台的可能性也就越大；二是，美国非农就业数据大幅好于预期，或意味着美国经济陷入衰退的时间将后延（甚至可能出现软着陆）。不过，一些风险因素仍存在，主要集中在国内总需求依旧不足，海外服务业强、制造业弱的格局对商品需求有压制，此外，对于国内的政策预期也可能存在反复（预期被证伪）的风险。对于中长期（3-6个月）的走势，我们则建议关注新一轮库存周期启动对大宗商品的影响。

　　二、【股指】增量政策推出预期增强，股指先抑后扬

　　观点：短期股指有望整固并实现反弹。

　　逻辑：本周股指“先抑后扬”，先是5月中采PMI差于预期，且连续两个月低于荣枯线，经济复苏“弱现实弱预期”对人民币汇率和权益市场均带来明显压制；周五随着青岛地产政策的调整，包新建商品房出售条件由网签“满5”变更为“满2”、非限购区域首套和二套首付比例均调低等，地产迎来增量政策的信号提振市场情绪，周五地产板块反弹，连同地产相关产业链出现回暖。

　　短期来看，经历了宏观数据的落地与对经济复苏定价的修正，股指已回吐了五一前经济复苏乐观时期的涨幅，已从“乐观预期”逐渐切换并消化“悲观预期”，同时，增量政策推出的预期有所增强，美元兑人民币汇率有阶段性止跌迹象，北向资金转为流入，股指有望整固并实现反弹。

　　三、【国债】小作文频出，债期先扬后抑

　　观点：操作上建议低位做多。

　　逻辑：此前我们对于2023年的债期行情判断为震荡，建议波段操作为主。逻辑如下，利多的因素是基本面复苏偏弱，微观经济中的堵点难以解决，信心扭转并非易事，因此低利率的环境仍需要维持，利空的因素是政策刺激下宽信用导向和赤字转化为供给的双重压力。结合两会后的情况来看，以上逻辑面临修正。即政策刺激的力量将被下修，同时也强化了经济不会太强的利好。需要指出的另一点是货币政策的空间小于2022年，大开大合的货币政策工具也难以见到，因此会制约利率下行的空间。综上，债期将震荡偏多看待。结合海外的黑天鹅事件来看，若以硅谷银行事件为导火索的风险进一步蔓延，一种情形是海外央行被迫下场施以援手，暂缓加息，甚至提前转向宽松，那么海外利率下行可能带动国内利率走低，另一种情形下即使海外央行通过工具箱局部化解风险，更侧重对通胀的抑制，但衰退情绪可能加深，全球经济加剧承压，对债同样偏利好。

　　短期来看，此前的震荡区间是一个强阻力位，在政策不显著发力的预判下，可能上冲动力不足。若出现增量利多催化，则债牛可期。操作思路上，回调做多不变。

　　风险点：疫情超预期发展以及政策力度。