宏观利率图表139：战术性避险和战略性乐观

　　策略摘要

　　风险落地是利益再分配达成的信号。一方面短期的博弈加深，市场的风险正在寻找着落地的裂口，或者是主权层面的美国债务上限问题、或者是金融层面的美国银行危机、或者是实体层面的债务增长放缓。另一方面，相比较短期路径的不确定，宏观政策从收缩转向扩张背景下我们维持对长期乐观的判断。

　　核心观点

　　市场分析

　　国内：低预期的经济数据。1）货币政策：央行一季度货币政策执行报告删除“不搞大水漫灌”、“警惕未来通胀反弹压力”；央行连续6个月超额续做MLF，利率不变。2）金融条件：两类存款利率上限下调；4月70城房价一线新房环比涨幅略扩，各线二手房环比回落明显。3）经济数据：1-4月中国固定资产投资同比增长4.7%，房地产开发投资同比下降6.2%，全国累计发电装机容量同比增长9.7%；4月规模以上工业增加值同比增长5.6%，社会消费品零售同比增长18.4%。4）对外关系：海关总署公告同意吉林省新增俄罗斯符拉迪沃斯托克港为境外中转港口；中国－中亚峰会西安宣言。5）风险因素：中国央行发布最新银行业压力测试显示房地产融资等领域风险值得关注；中国外汇市场指导委员会称必要时对顺周期、单边行为进行纠偏。

　　海外：等待债务上限风险。1）货币政策：美联储鲍威尔发表鸽派信号称自己倾向于支持6月暂不加息；欧央行副行长表示欧央行历史性的货币紧缩行动已经完成了大部分。2）金融条件：一季度美国家庭的合计债务史上首次突破17万亿美元；3月中国所持美债增加205亿美元，日本持仓在2月回落后反弹；美国财政部的现金余额降至573亿美元。3）经济数据：美国4月零售销售环比小幅反弹0.4%，4月成屋销售总数年化428万户，预期430万户；日本4月CPI同比上涨3.5%，持平预期，核心CPI上涨3.4%，创1981年以来新高。4）风险因素：耶伦称伴随着美国银行业仍在应对着危机，未来可能有必要出现更多的银行合并；FDIC称国外存款“不受保障”；G7联合声明扩大对俄制裁；土耳其大选5月28日进行二轮投票；美国白宫与共和党谈判代表周五就提高债务上限举行的第二次会议结束，双方均未提及任何进展，也没有安排进一步的会议。

　　策略

　　关注短期风险和货币政策变动，收益率曲线策略转向陡峭（+2×TS-1×T）

　　风险

　　地缘冲突升级，疫情风险升级，欧洲债务风险