2023年1月通胀数据点评：核心CPI已出现回升

　　核心观点

　　1． 1 月，我国 CPI 同比+2.1%（前值+1.8%，下同）， 核心 CPI 同比+1.0%（+0.7%）。PPI 同比-0.8%（-0.7%）。

　　2． CPI 涨幅扩大， 是时隔两个月后重新上升到 2 区间。除了基数较低之外，疫情防控的优化和春节期间出行、 线下消费等回暖也对价格回升起到一定影响。其中， 服务类价格同比回升是对疫情防控优化后消费出现回暖的佐证。 服务类价格同比+1.0%（+0.6%），是 2022 年 6 月后首次突破个位数，或能证明服务类消费出现回暖。 另外， 核心 CPI 同比同样上行突破个位数， 是 2022 年 6 月以来首次，也是消费恢复的证明。

　　3． 分结构来看： CPI 食品项同比涨幅扩大， 主要和春节期间对食品消费囤货需求增加有关。 其中，鲜菜价格同比由降转增，涨幅大幅增加。鲜果价格涨幅也略有增加，均证明过年期间对鲜果鲜菜需求上升。 猪肉价格同比涨幅大幅下降，已不是同比涨幅最高分项。猪肉价格受前期冻猪肉储备释放和过年期间供给增加，虽过年期间需求有所上升， 但由于供给充足， 价格仍出现下降。 CPI 非食品项同比略有上涨， 其中，受油价下调影响，交通出行和通信项涨幅有所回落。居住项仍保持下跌态势，是唯一下跌的分项。教育文化和娱乐同比涨幅是非食品项中最大的一项， 随着疫情防控政策优化调整，叠加节假日出行需求，出行及娱乐活动出现恢复。

　　4． PPI 同比降幅扩大，或主要受大宗商品价格下行影响，从高频来看，多数大宗商品涨幅出现收窄或降幅出现扩大。但 PPI 环比降幅有所收窄， 或证明生产边际有所回暖，对原材料需求略有回升。

　　5． 分结构来看：生产资料的三大门类中，仅有的价格同比上涨的分项是采掘工业，且涨幅扩大，另外的原材料和加工价格同比均出现收窄，或证明中下游需求仍然偏弱。分行业来看， 1 月价格同比上涨最快的行业是下游公用事业， 另外涨幅居前的行业多为石油开采和石油加工行业，但涨幅较上月出现大幅收窄。跌幅居前的行业主要为黑色金属和有色金属的中上游，或证明开工需求仍有待回升。

　　6．后续内需不足局面有望得到缓解。 2023 年的主要工作任务是提振内需，消费和投资是重要着力点。 多地两会的主要发展目标是稳增长、促消费、稳地产和产业链安全，对应的就是消费和制造业投资， 需求恢复也会对后续价格形成一定支撑，核心 CPI 和 PPI 或将出现上行。

　　7．对于资本市场而言， 随着扩大内需政策落地， 2023 年基本面恢复或是确定方向。 基本面恢复或将驱动债市收益率上行， 利率债或存在超调买入机会。另外，推荐受益于内需回升的转债。

　　风险提示： 政策变化超预期；价格变化超预期；疫情变化超预期