宏观深度：宏观角度如何看待当前消费？

　　疫情防控压力减弱后，消费自然复苏开启，但基础不稳固。消费券措施持续加码，且更有针对性。汽车、地产是后续消费复苏的关键。

　　2022年二季度疫情爆发，对消费形成较为明显冲击，最直接因素即为防疫政策对消费场景的物理限制，餐饮消费、商品消费均受到一定冲击。疫情对就业、居民收入的冲击也间接抑制了消费。上半年居民经营收入降幅较工资收入大，一定程度凸显出国内企业，特别是中小企业的经营压力较大，或将影响就业、居民收入的复苏进度，继而限制居民消费能力。多重冲击下，居民刚需性支出基本维持稳定，但教育、文化和娱乐支出需求下降，2022年1-6月同比下降为7.33%，为2021年以来最低水平，支出结构变化反映出居民的储备性需求提升。

　　6月以来，国内防疫压力逐步缓解，就业、社零等数据出现一定修复。我们以此前提出的“下半年消费复苏的三大动力”为切入点，讨论当前消费数据修复的成色如何？

　　疫情防控压力减弱后，消费自然复苏开启，但基础不稳固。尽管7月餐饮业、住宿业PMI数据均处于较高水平的扩张区间，但两产业对于未来经营活动的预期均有一定回落，7月住宿业、餐饮业经营活动预期指数分别为58.20%和61.70%，较6月回落12.90和4.70个百分点，线下消费的复苏的修复基础不牢固。

　　消费券措施持续加码，且更有针对性。6月国内防疫压力逐步缓解，各地消费券也加速投放，且针对性相对较强，偏向刺激汽车消费，据不完全统计，6月至8月10日，各地累计投放汽车消费券约6.03亿元，在当期消费券发放总额中占比10.48%；相比之下，2020年3-6月汽车消费券仅为1.77亿元，在当期消费券发放总额中占比仅2.76%。

　　汽车、地产是消费复苏的关键。在1-7月限额以上社零数据中，汽车、家具、建装类消费分别拖累社零累计同比增速下降1.01、0.08和0.04个百分点。

　　汽车消费提振效果良好。6月以来，国内提振汽车消费的力度较大，汽车消费在限额以上社零累计同比增速中的负贡献逐步缩窄。当月增速方面，汽车消费已连续两月显著正贡献，6-7月汽车消费分别为限额以上社零同比增速贡献3.86和2.72个百分点。

　　消费复苏，需地产进一步健康修复。今年以来，地产销售、投资全面走弱，直接影响社零口径中地产周期相关消费的表现。7月我国30大中城市商品房成交面积当月均值同比下降18.88%，当月新开工面积同比下降45.39%，拖累当月限额以上建材装饰、家具同比分别下降7.8%和6.3%；考虑到处于限额以下的建材装饰产品零售点较多，建材建装消费整体的下行幅度或超过限额以上消费的下行幅度。

　　风险提示：全球通胀维持高韧性；汇率波动加大，流动性回流美债；海外需求走弱，出口增速下行