海外观察：2024年1月美国FOMC会议-美联储对3月降息缺乏信心

　　投资要点

　　事件：美联储连续第四次会议维持政策利率不变，联邦基金利率的目标范围保持在5.25%-5.5%，符合市场预期。此前，美国财政部将一季度借款规模下调至7600亿美元。

　　核心观点：美联储继续谨慎观望，避免过早行动。政策利率已经触顶，但3月降息的可能性不大，需要继续观察通胀和就业走势。此前，美国财政部下调借款规模预期，赋予美联储更大决策空间。隔夜逆回购规模是QT缩减时机的关键观测点。

　　美联储继续谨慎观望，避免过早行动。本次会议的要点如下：

　　政策利率触顶，但3月降息的可能性不大。在会议声明中，美联储删去了一句提及“额外政策收紧”的内容，但新加入了一句话，表示在委员会对通胀可持续向2%靠拢有了更大信心之前，降息将是不合适的。在新闻发布会上，鲍威尔进一步解释说，他认为下次会议上降息的可能性不大，美联储希望看到更多数据。在基线情形下，经济表现良好，劳动市场仍然强劲。但如果出现一些意料之外的情况，如劳动市场的疲软，3月降息的概率仍有可能增加。

　　开始讨论缩减QT规模。鲍威尔表示，FOMC在本次会议上开始讨论何时开始放缓QT的步伐，计划在3月进行更全面的讨论。

　　对于通胀持续下行至目标水平的信心不足，通胀走低不是降息的充分条件。鲍威尔表示，供应链还没有完全恢复正常，仍有一些有利于通胀下行的因素，但美联储需要看到更多证据表明通胀正回归目标水平。鲍威尔表示，政策不会仅仅因为通胀下降机械地进行调整，实际利率上升不意味着美联储必须降息。

　　认为“软着陆”还未实现。1月6日，美国财政部长耶伦在接受采访时，宣布美国已经“软着陆”。本次会议上，美联储的观点与财政部不同。鲍威尔说，“我们还有一段路要走”，才能明确已经实现了软着陆。劳动力需求仍然大于供给，劳动市场几乎恢复正常，但还没有完全恢复。

　　FOMC内部分歧加剧。鲍威尔表示，委员会存在广泛的观点差异，主要是对于降息时机的分歧。

　　市场降息预期回落。期货市场计价的3月降息概率下滑至36%，标普500指数下跌超过1%。美债收益率下跌、美元上涨、黄金价格下跌。

　　此前，美国财政部下调了一季度借款规模预期，赋予美联储更大决策空间。1月29日，美国财政部宣布将2024年第一季度的借款预估从8160亿美元下调至7600亿美元。财政部的借款需求降低，有利于减少对市场流动性的压力，美联储在货币政策上将拥有更多的灵活性，不必过早退出QT。

　　隔夜逆回购规模是QT缩减时机的关键观测点。2023年5月以来，由于货币基金可投资的短期国债利率升至高于隔夜逆回购利率，隔夜逆回购账户中资金快速抽出，对冲了缩表的作用。隔夜逆回购耗尽之后，缩表对金融条件将有更加实质性的作用，美联储对此的态度将决定QT退出的节奏。目前隔夜逆回购仍有约5700亿美元，按过去3个月的平均速度可能于5月耗尽。

　　风险提示：地缘政治风险；国际定价的大宗商品再通胀风险。