2022年10月PMI数据点评：PMI重回收缩区间重要么？

　　在9月PMI超预期改善之后，10月PMI重新回落。

　　制造业PMI、服务业PMI和建筑业PMI分别录得49.2、47和58.2，较上月走弱0.9、1.9和2个点。

　　10月经济景气度降温，制造业PMI环比降幅接近7月

　　制造业PMI环比回落0.9个点，单月降幅较大，直逼今年4月（-2.1）和7月（-1.2）。制造业PMI分项指标中，生产指数与新订单分别走弱1.9和1.7个点，也表明供需明显走弱。

　　实际上本月制造业真实的景气度或低于直观读数。

　　本月制造业PMI的供应商配送时间分项回落。正常情况下，该指标是负向指标，经济转热时，供不应求，配送变慢。本月疫情有所扩散，供应变慢，该指标走弱或非经济景气高涨所致。考虑这一因素，10月真实的经济景气度或弱于直观读数。

　　本月PMI走弱的底层逻辑也类似7月，疫情扰动，经济短暂性下修

　　首先10月制造业和服务业景气度转弱有季节性因素。PMI指标是环比概念，10月包含国庆假期，制造业与服务业景气度一般环比走弱。2015-2019年，10月制造业和服务业PMI环比平均走弱0.2和0.8个点。

　　另一个导致PMI明显回落的因素是疫情。

　　国家统计局明确提到，“10月份，受国内疫情多发散发等影响，中国采购经理指数有所回落”。国家卫健委统计口径下，9月底开始国内新增确诊人数反弹。

　　除非极端情况，否则四季度经济预期在定价之内

　　我们之前提过，今年前三季度的经济动能非常清晰，基建、制造业投资和出口支撑增长韧性，经济波动主要由疫情、高温及地产带来。我们曾给出判断，经济上限取决于疫后消费修复进展，经济下限取决于地产是否失速。

　　按此脉络理解中国当下经济所处状态，10月数据反映出来的实体经济，或更接近于下限——地产磨底，局部疫情扩散。

　　今年疫情有所反复，7月以来地产持续磨底，对此市场已有充分认识。加上8-9月连续两月出口同比下降，未来出口中枢下台阶市场也已给予充分预期。除非年底疫情进一步扩散，地产再度下滑，否则市场对于四季度偏谨慎的经济预期已在定价之内。

　　近期最值得关注的是11月海外美联储议息会议

　　我们理解9月以来国内资产定价的主线在于两条，一条是海外偏强的美元指数压制非美国家货币及风险资产表现，另一条是国内偏弱的经济和政策预期。人民币汇率可以较敏锐地捕捉第一条逻辑，国内银行信贷对第二条逻辑给出敏锐反应。这也是为何我们认为近期宏观层面最值得关注的指标有两个，人民币汇率以及国内信用条件。

　　国内政策还需要一段时间等待观察，我们预计10月信贷条件也不会有明显总量及结构性变化。

　　目前最能影响宏观条件及资产配置状态的是11月3日的美联储议息会议。虽然鲍威尔不会明确给出12月的加息幅度，但只要他透露出“加息幅度已经比较巨大”、“经济有所放缓”这类偏软的态度，甚至重复“未来加息幅度取决于通胀增速”这类开放性的表达，市场大概率就会继续上周以来的“联储转向”交易。届时美元和美债利率都会偏弱势震荡。

　　风险提示：地产政策效果不及预期；房企信用风险超预期；疫情发展超预期。