美联储11月议息会议点评：美债和美元到拐点了么？

　　11月3日，美联储11月会议宣布加息75BP。与偏鸽派的会议声明不同，发布会中鲍威尔多次释放鹰派信息。因而，海外市场上演“过山车”行情，标普500最终收跌2.5%，10年美债利率涨7BP，2年美债利率涨8BP，美元指数涨0.5%。

　　会议声明释放加息放缓信号，鲍威尔发布会重申鹰派立场。会前，市场普遍预期11月会议将加息75BP。投资者更关注美联储是否会释放在12月会议放缓加息的信号。

　　11月会议声明为12月放缓加息开了一道口子，态度偏鸽派。声明中增加了“委员会将把货币政策的累计紧缩、货币政策影响经济活动和通胀的滞后效应、以及经济和金融状况纳入考虑，以决定未来的加息速度”(theCommitteewilltakeinto account the cumulative tightening of monetary policy,the lags withwhich monetary policy affects economic activity and inflation,andeconomic and financial developments)。这一表述使投资者预期12月会议美联储很可能将加息幅度放缓至50BP。

　　鲍威尔在发布会中延续鹰派风格，表示加息终点将比9月点阵图更高。鲍威尔在发布会中表示，现在不该关注加息的速度，而是应该关注终点利率的水平以及终点利率的持续时间。如果当前让美联储预测一个终点利率，将比9月点阵图更高。然后，鲍威尔还表示，现在思考暂停加息还太早了，美联储更能接受加息过头而非通胀居高不下。鲍威尔的鹰派发言对市场“当头棒喝”，美股在发布会中迅速回落，美债利率和美元则反弹。

　　美联储的态度：加息放缓是真的，加息周期更高更长也是真的。

　　从市场剧烈的波动中抽离出来，我们会发现美联储确实有在12月放缓加息的意图，而更高更长的加息周期其实市场已经早有预期。

　　首先，更高更长的加息周期并非市场的意料之外。在9月超预期的CPI数据后，市场已经预期终点利率在5%以上，高于9月点阵图的4.6%。联邦基金期货数据显示，11月1日市场预期本轮利率高点为5.05%，11月3日为5.1%，两者相差无几，会后市场对2023年下半年后的利率预期提升幅度更大。

　　鲍威尔透露放缓加息的态度，见顶的工资增速和稳定的通胀预期或是原因。发布会中，鲍威尔提到“关于加息幅度放缓的讨论将在下一次会议和下几次会议中进行”。同时，鲍威尔还表示虽然劳动力市场火热，但是工资增速有所下降，中长期通胀预期相对稳定，未看到“工资通胀螺旋”。从金融状况指数看，目前美国金融状况收紧程度已经达到上一轮加息周期的高点，放缓加息速度以观察货币政策的滞后效应无可厚非。

　　重申四季度10年期美债利率中枢在4%，美元指数则偏强势震荡。

　　预计四季度10年期美债利率中枢在4%，真正的拐点在2023年一季度。在报告《四季度美债利率或在4%》中我们提到，市场对利率定价的分歧主要集中在近端加息幅度和远端利率变动（5年以上，与货币政策关系较小）。也就是说，12月若加息50BP，仍会对中长期美债利率有一定压制。同时，我们认为美债利率真正的拐点可能会在2023年1季度出现。因为未来决定美债利率走向的因素是终点利率的持续时间，即通胀的持续性。而美国核心通胀中最重要的租金通胀的持续性将在2023年1季度迎来验证。

　　美国货币政策持续领先于欧洲，且全球贸易周期向下，推动美元指数偏强势。与美债利率不同，短期加息的快慢对美元指数的影响较低。在《美元指数110后往哪去》中我们提到，美欧货币政策的差异以及全球贸易周期的疲软都会让美元指数偏强。

　　风险提示：美联储加息节奏超预期；美国地缘政治风险；美国通胀失控风险。