2022年11月美联储议息会议解读：接纳不确定性

　　事项：

　　美国时间2022年11月2日，美联储11月FOMC会议如期加息75BP。市场感受先“鸽”后“鹰”：声明公布后，美股三大股指由跌转涨、且道指最高涨1%以上，10年美债利率曾跌至3.98%，美元指数曾跌至110.4。鲍威尔讲话后，美股三大股指转跌、纳指大跌3.4%，10年美债利率回升至4.12%，美元指数回升至112。

　　平安观点：

　　货币政策与声明：加息75BP，在利率决策中将考虑货币政策的滞后影响。加息方面，会议宣布上调联邦基金利率75BP至3.75-4.00%目标区间。缩表方面，维持已经实施的缩表节奏，即每月被动缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和MBS。美联储在11月会议声明中，有关经济和通胀的表述相较9月声明没有任何变化。但是，在表述货币政策的决策逻辑时，新增了“在确定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策对经济和通胀的滞后影响、以及经济和金融发展状况。”

　　鲍威尔讲话：“全方位”打破市场的“鸽派幻想”。首先，鲍威尔虽然并未否认会考虑放缓加息，但却强调暂不会讨论何时停止加息，且预计加息终点会比此前预期的更高。其次，其强调如果货币政策过紧，美联储有足够的工具来帮助经济复苏；但如果紧缩不够，使通胀变得根深蒂固（entrenched），美联储将更为被动。再次，面对“房地产降温”和“全球经济衰退”两大可能阻碍美联储紧缩的风险，鲍威尔的表述比市场期望的更加淡定。最后，鲍威尔直言美国经济“软着陆”的空间更窄，进一步表现出美联储宁可制造衰退，也要坚决抗击通胀的决心。

　　接纳不确定性：美联储加息路径仍存在较大不确定性，12月加息50BP或75BP都是可能选项。1）美联储新增“前瞻指引”，可能考虑放缓加息但终端利率或更高。这可以从三个方面理解：一是，今年以来“前瞻指引”的可信性受到质疑，美联储需要占据更多主动。二是，在市场原来的预期中，12月加息决策对终端利率或有较大影响，美联储需要对此进行弱化。三是，美债收益率曲线平坦化（甚至倒挂）压力亟需缓解。但正如美联储提到“滞后影响”，如果未来经济下行的节奏过快，又或者是通胀超预期反弹，即便美联储在12月选择加息50BP，未来加息的幅度和次数，仍是难以预测的。2）遏制通胀仍是美联储的首要任务；目前的经济放缓信号和金融压力，尚不足以成为货币紧缩的掣肘。3）展望未来1-2个月，市场波动风险仍存：不排除美债利率创新高，美股或难大幅反弹。

　　风险提示：美国通胀超预期、经济下行超预期、货币政策超预期等。