专题报告：加息放慢就是好消息

　　11月FOMC如期加息75基点。会前，市场对11月+75bp的预期较为一致。但在9月通胀数据、“新美联储通讯社”记者Timiraos多次表态的影响下，市场对于12月的加息幅度曾有过摇摆，一度升温至+75bp。会后，12月加息预期重回50bp。

　　美联储加息下半场：更慢、更高、更久。我们在10月初提出判断，美联储加息可能进入下半场，四季度将放慢加息速度。鲍威尔在答记者问时表示加息速度不再重要，12月和明年1月或讨论放缓加息节奏，与我们此前的观点相吻合。与此同时，鲍威尔释放了“更高、更久”的鹰派信号，一是表示最终利率水平将高于此前预期；二是表示紧缩政策的全面见效仍需时间，尤其在通胀方面，且货币政策对经济活动和通胀的影响是滞后的。

　　紧张的劳动力市场依然让美联储神经紧绷。美联储做出鹰派陈述的原因在于通胀依然较高，其中最让美联储担忧的因素在于紧张的劳动力市场。9月美国职位空缺数反弹，同时就业增长势头强劲，表明劳动力市场仍然偏紧，用工需求旺盛且明显超过劳动力供给，因此造成的工资上涨将对通胀回落形成阻碍。

　　我们预计四季度美国通胀将进一步回落。第一，针对美联储所担忧的劳动力市场，工时指标已持续下降。从历史上看，工时是衡量就业市场更加领先的变量。去年下半年以来，美国每周工时持续下降，这与经济放缓相一致。当前一系列数据表明，美国经济动能的放缓是实实在在的，就业形势并非坚不可摧。第二，CPI主要分项的上涨动能均趋于减弱。能源项已率先下降，我们预计与之高度相关、走势滞后的粮食价格也将见顶。核心项的变局也已临近，逻辑在于房地产景气度下滑背景下，四季度房屋租金增速或将见顶。第三，四季度通胀基数垫高，将加快CPI同比的回落速度。

　　加息慢了就是好消息。加息放慢，表明美联储并非对经济放缓“漠不关心”。更重要的是，节奏放慢为将来的政策留出了更多回旋余地。11月会议上，美联储特别强调了在做加息决策时，将着重考虑紧缩政策的累积影响。当通胀回落速度加快，美联储也将具备放缓加息的条件。

　　风险因素：疫情再度恶化，俄乌冲突扩大，美欧经济衰退。