2023年12月经济数据点评：“稳增长”进行时

　　事件：

　　2023年四季度GDP同比5.2%、预期5.4%、前值4.9%，全年5.2%、预期5.3%。12月，工业增加值当月同比6.8%、预期6.6%、前值6.6%；社零当月同比7.4%、预期8.2%、前值10.1%；固定资产投资累计同比3%、预期3%、前值2.9%。

　　核心观点：“稳增长”进行时

　　GDP小幅低于预期，投资需求明显升温。2023年四季度和全年GDP增速略低于预期，12月经济指标中投资和工业生产超预期，社零当月同比7.4%、低于预期0.8个百分点。两年复合看，12月固定资产投资当月同比较11月显著上升1.7个百分点至3.6%，房地产、制造业、基建投资分别回升3.1、1.2、1个百分点至-12.3%、7.8%、10.5%。

　　“万亿国债”前两批项目清单下达，水利环境投资显著扩张，带动总体基建投资增速提升。2023年12月，水利环境投资同比12.1%、较11月大幅上升15.8个百分点。细分行业中，公共设施、生态环境、水利管理投资当月同比分别较11月上升21.5、61.7、4.5个百分点至16.2%、52.7%、5.2%。

　　“三大工程”加速布局，地产投资传递改善信号。2023年末至今，全国多地加速推进保障房、城中村改造项目开工建设。中性情景下，“三大工程”年均投资或在1.2万亿元左右，能够对房地产投资形成明显拉动。政策落地正逐步映射至各项高频指标，2023年底粉磨开工率反弹、2024年初维持相对高位，玻璃表观消费较为旺盛。

　　重申观点：2024年经济亮点或需要回到政策本身寻找，直接支持基建投资、间接支持消费，地产政策聚焦“三大工程”等，是新一轮稳增长政策的核心抓手。2023年末，“万亿”国债项目下达、全国多地加快推进“三大工程”项目开工建设；12月投资需求升温、基建投资明显提速，政策落地效果正逐步显现，对经济的支撑效果有望强化。

　　常规跟踪：GDP小幅低于预期，投资需求明显升温

　　GDP：GDP略低于预期，工业生产贡献回落。四季度GDP同比5.2%、略低于预期的5.4%，全年5.2%略低于预期的5.3%。两年复合看，四季度GDP同比4.0%、较三季度回落0.4个百分点；其中，第一产业GDP同比较三季度提升0.3个百分点至4.1%、第二产业下降0.5个百分点至4.4%、第三产业回落0.4个百分点至3.8%。

　　生产：工业生产有所回落，服务业生产小幅抬升。12月，工业增加值当月同比6.8%，两年复合同比4%、较11月下滑0.4个百分点。两年复合看，制造业、采矿业、电热燃当月同比分别较11月下降0.7、下降0.1、上升3.1个百分点至7.1%、4.7%、7.3%。服务业生产指数小幅回升，两年复合同比较11月提升0.2个百分点至3.7%。

　　投资：投资涨幅较大，基建明显“提速”。12月，固定资产投资当月同比4%、较11月提升1.1个百分点。其中，基建投资当月同比较11月明显上行5.4个百分点至10.7%，行业中水利环境投资增速大幅回升。制造业投资当月同比较11月上升1.1个百分点至8.2%，地产投资当月同比较11月下滑1.8个百分点至-12.3%。

　　消费：社零低于预期，居民消费意愿降温。两年复合看，12月社零当月同比2.7%、较11月回升0.9个百分点，商品零售、餐饮收入增速分别较11月上升1.3、下降1.7个百分点至2.3%、5.7%；四季度，居民人均可支配收入同比5.3%、较三季度回落0.9个百分点，人均消费支出同比3.2%、较三季度大幅回落5个百分点。

　　风险提示

　　经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。