美国12月CPI数据点评：美国商品价格止跌，服务价格粘性不变

　　事件：

　　美国12月CPI环比0.3%,预期0.2%，前值0.1%；同比3.4%，预期3.2%，前值3.1%。

　　核心CPI环比0.3%，预期0.3%，前值0.3%；同比3.9%，预期3.8%，前值4%。

　　主要观点：

　　1、能源同比跌幅收窄、商品价格止跌带动CPI同比略有反弹，数据略超预期，整体价格情况与11月没有太大差异。

　　2、住宅价格环比再升，非住宅服务价格环比并未减速，粘性仍需时间。

　　3、12月非农通胀均超预期，一季度降息可能不大，二季度后半程可开始，参考时间节点可为核心CPI环比跌落0.3%平台。

　　4、维持美国十年期国债利率下限3.65~3.85%；美股维持短期没有明显风险点，长期中性。

　　能源价格止跌，食品价格稳定。环比方面，能源价格环比0.4%，前值-2.3%，其中汽油价格2%，前值-6%；食品稳定0.2%。汽油价格回升主要是季调的影响，季调前，汽油价格环比-5.8%。

　　商品价格止跌，住宅价格再升，非住宅服务类价格环比仍未减速。商品价格结束6个月的下跌趋势，12月环比增速回升至0。住宅环比略有回升0.5%，前值0.4%，显示住宅市场需求尚可，仍是通胀的主要部分。非住宅服务类价格环比与上月持平，连续4个月处于0.3%这一平台。住宅以外，环比上升的有车险1.5%，二手车0.5%，医疗0.6%，以及新车、教育和机票等；环比下降的有家具装修-0.4%，个人护理-0.3%。

　　2023年7月以来的CPI同比反复远好于预期。由于原油价格低迷（图13），短期内通胀不会有实质性压力。住宅方面，价格端，房贷利率随着美十债利率略下跌（图8）；供给端，住宅市场存量房屋数太少，住宅市场处于紧平衡状态；收入端，失业率极低，三重因素均支撑房价的再次反弹。随着加息周期结束，下半年进入降息通道，房价仍有支撑，预计核心通胀回落较通胀更为缓慢。

　　2023年8月以来，非住宅服务价格环比并未减速，与服务业就业相一致。注意到不含住宅的服务类价格基数效应于11月结束，同比略有翘尾；环比略有回升，并未跌破前期平台（图5、图7）。非住宅服务价格停留在0.5~0.6%平台（图7），与服务业就业仍旧紧绷相吻合。商品价格回落而服务价格继续上升也符合商品冷服务热的经济特点。虽然服务价格粘性仍在，但相较于去年仍是有较大缓解（去年高位平台为0.8%~1%，图7）。过早过度降息会进一步增加服务价格的粘性。

　　一季度降息可能不大，二季度靠后段时间可开始考虑。维持若要避免后期过早衰退，停留在5.25%上方的时间不宜过长的观点。12月非农和通胀均超预期，一季度降息可能不大。我们预计第一阶段降息幅度为50bp左右，时间节点可以参考核心CPI环比跌落当前0.3%这一平台的时间点（图6）。此外，鉴于地产市场已摆脱08年次贷危机阴影，恢复了对利率的敏感度，当前地产市场处于紧平衡状态，而非疲软。这意味着也不能快速降息太多，目前市场对降息幅度预期过于乐观。当经济特别是地产开始恢复对利率的敏感度时，降息幅度应更为谨慎。

　　美国十年期国债利率下限维持3.65~3.85%。随着通胀中枢以及GDP增长中枢上移，美十债很难回到2008~2022年间的长期低利率水平。股市方面，美国短期经济衰退风险不大，实体经济投资止跌，叠加AI技术突破，股市短期风险不大。但长期泡沫再次出现，类似1997-2000年科技泡沫时期。历次长期趋势的泡沫湮灭均与货币政策收紧有关，鉴于美联储开始进入降息通道，我们从2023年年底对长期趋势的看法从中性谨慎转为中性。最后，由于全球加息周期结束，美元强势结束。但全球需求不旺，通胀压力下降，大宗商品仍以震荡为主。

　　风险提示：海外经济衰退。