宏观经济宏观月报：12月国内投资和出口回升驱动经济回暖

　　核心观点

　　12 月国内投资和出口回升驱动经济回暖。 12 月国内经济景气较 11 月有所回暖， 其中投资、 出口景气上升， 构成经济回暖的主要驱动， 但失业率小幅上行背景下消费增速有所回落， 拖累了经济回暖的幅度。

　　根据我们总结的月度经济指标与 GDP 之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题： 如何测算中国月度 GDP 同比？ -20230623》 ） ， 我们测算了中国实际 GDP 的月度同比增速。 2023 年 12 月国内实际 GDP 同比约为 5.7%，较 11 月继续上升 0.2 个百分点。 12 月国内实际 GDP 的两年平均同比约为4.1%， 较 11 月小幅回升 0.2 个百分点。

　　2023 年以来， 中国经济循环不畅的主要症结仍是消费需求偏弱。 消费需求偏弱源于居民就业和收入预期偏弱导致的超额储蓄行为， 而人均消费支出占可支配收入比例可以很好地衡量居民的消费意愿和储蓄行为变化。

　　2023 年三季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例明显超越

　　2013-2019 年同期的平均水平， 这与 2023 年上半年明显低于历史同期均值的状况形成鲜明反差， 这种反差或表明 2023 年三季度国内居民暂时走出了超额储蓄状态， 消费意愿明显上升。

　　但 2023 年四季度国内居民人均消费支出占可支配收入的比例再次明显降至2013-2019 年同期平均水平下方， 表明 2023 年四季度国内居民再次进入超额储蓄状态。

　　后续随着政府稳增长政策继续发力以及出口持续回暖， 国内就业有望进一步改善， 国内居民大概率再次走出超额储蓄状态， 从而推动国内经济景气进一步上升。

　　风险提示： 政策刺激力度减弱， 经济增速下滑