12月经济数据点评：基建发力开始显现

　　国家统计局于1月17日公布2023年12月份经济数据：12月份工业增加值增速6.8%（高于前值6.6%，高于Wind一致预期6.6%）；1-12月累计固定资产投资增速为3.0%（高于前值2.9%，与Wind一致预期一致）；社零增速7.4%（低于前值10.1%，低于Wind一致预期8.2%）。

　　从分项来看：

　　工增：低基数下同比上升，多数行业实现正增长。12月工业增加值同比增加6.8%，高于Wind一致预期6.6%。12月增速比11月高0.2个百分点，比去年同期高5.5个百分点。低基数下，12月工业增加值同比上升、环比回落。多数行业实现正增长，汽车、有色、化工、电气排名靠前，增速均超过10%，医药、农副食品负增长。

　　消费：商品零售较弱、餐饮回升，基数效应下社交消费较强。12月份社零不及预期，剔除基数效应，商品零售拖累较为明显，餐饮恢复较快。分商品类别来看，受基数影响，12月份社交类消费排名靠前，药品消费负增长；地产相关的消费方面，即使在低基数下，家具、家电、建筑装潢同比增速依然疲弱。

　　固投：制造业、基建增速回升，地产投资降幅扩大。从三大投资分项来看，12月房地产投资增速回落，制造业、基建投资增速回升。从环比数据来看，制造业、基建投资环比回升，且增速高于往年同期，地产投资环比增速季节性回落，低于往年同期平均水平。

　　短期内，制造业投资面临以下有利因素和不利因素。一方面，制造业内生投资动力有望修复。中长期企业贷款高于近5年平均水平；Q4产能利用率回升，且当前库存周期位于底部，2024年制造业投资回升的可能性较大。另一方面，外需不足拖累相关制造业投资增速。12月份美、日、欧元区制造业PMI仍在枯荣线之下，全球经济增长放缓预计使外需持续承压。

　　基建反弹，但效果有待观察。1万亿元增发国债对水利、环境和公共设施管理业投资增速有一定的提振作用，12月份该分项投资增速由负转正，但实物工作量的形成可能还需等待。

　　PSL投放可能还未对地产起到明显提振作用。2023年12月，政策行新增PSL3500亿元，可能投向保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设“三大工程”，但从销售和投资端来看，对于房地产的提振效果可能还未能显现。

　　就业：就业形势总体稳定，分年龄段失业率口径调整。12月份城镇调查失业率为5.1%，相比前值上升0.1个百分点。“今年城镇调查失业率控制在5.5%左右”目标较好完成。7月份以来分年龄段失业率暂停公布，1月17日，统计局表示将调整分年龄段失业率口径，主要改动在于发布不包括在校学生的16-24岁劳动力失业率、增加发布不包括在校学生的25-29岁劳动力失业率两方面。

　　GDP：2023年GDP同比增速5.2%。分季度看，Q1至Q4分别增长4.5%、6.3%、4.9%、5.2%。2023年四个季度GDP同比增速正常化，预计2024年GDP增速受基数影响较小。

　　利率观点：

　　从2023年12月份经济数据来看，全年GDP增长5%的目标顺利实现。从分项来看，亮点在于制造业恢复较好，基建逆周期发力作用显现，餐饮消费恢复较快，明显的拖累项在于商品零售消费恢复较慢，地产投资增速降幅有所扩大。近期债市对于基本面反应相对钝化，前期利率下行较快主要受货币宽松预期和“抢配置”需求驱动，随着周一“双降”预期阶段性落空，利率债市场重回震荡态势。考虑到经济弱复苏和逆周期政策力度温和背景不变，货币宽松的趋势仍然具有高度确定性，利率短期调整意味着更好的交易机会。

　　风险提示：稳增长政策刺激力度超预期，货币宽松不及预期等。