宏观月报：节前降准节后降息均超预期 物价和货币供应改善
主要结论
1月物价同比水平仍然不佳，由于冰冻雨雪天气以及春节消费，物价环比均有所好转。1月社融存量同比增速超过M2同比增速0.8个百分点，且M1增速较好；1月社融增量为6.50万亿元，为单月新增历史最高值；总体反映出季节性因素的利好，叠加人行货币政策操作的推动作用，货币供给结构性问题得到改善。1月官方制造业PMI较去年12月略有回升，但处于荣枯线下方，仍待改善；生产指数保持扩张且中型企业表现优异，但是购进价格和出厂价格双双回落、新出口订单已连续10个月处于荣枯线下方。“新一轮大规模设备更新和消费品以旧换新”将启动，在当前“有效需求不足”的大背景下，可带动部分企业投资和居民消费。
财政政策方面。根据Wind，地方政府新增专项债发行情况，2023年1月和2月分别发行4911.84亿元和3357.53亿元，2024年1月发行567.81亿元；截至2024年2月25日数据显示，2月计划发行规模为3465.88亿元。本月地方政府新增专项债发行有所加速，有助于发挥基建投资对固投整体水平的支撑作用。
货币政策方面。节前全面降准落地，节后非对称降息落地，幅度、时点、操作规律等均超预期。本次降息幅度超市场预期，对宏观经济的政策刺激意图显著，或带动经济基本面改善。结合四大一线城市纷纷优化商品房限购政策，或有利于房地产需求侧改善，政策激励作用较为积极。
汇率政策方面。人行超预期降息或可改善中国经济基本面。短期内，考虑到出口对弱势人民币的要求以及美联储降息后置等因素，在岸美元兑人民或震荡运行。中长期来说，随着年内美联储降息逐步兑现，考虑到2023年6月左右中国出口基数较低，对弱势人民币的要求降低，在岸美元兑人民币或稳步升值，其中7.0为关键点位，需关注美联储降息时点和幅度。
房地产政策方面。节前四大一线城市纷纷优化商品房限购政策，叠加5年期以上LPR超预期调降，有望带动房地产需求侧改善。近期，“白名单”房企融资持续推进，人行PSL合计新增5000亿元，有望改善房地产供给侧房企流动性，带动新开工恢复。
资本市场政策方面。随着证监会新主席上任，结合暂停新增转融券规模、全面开展“零容忍”执法以及召开多场专家座谈会，回应市场关切，资本市场稳信心稳预期政策频频落地。
