2023年6月PMI数据解读：PMI数据中的“弱”与“强”

　　要点

　　2023 年 6 月，官方制造业 PMI、建筑业 PMI 与服务业 PMI 分别为 49.0%、 55.7%和 52.8%。制造业 PMI 环比改善 0.2 个百分点，建筑业和服务业 PMI环比分别下降 2.5 和 1.0 个百分点。

　　二季度经济兑现弱现实， 4 月、 5 月制造业 PMI 如期回落。

　　6 月制造业 PMI 连续第 3 个月低于荣枯线，指向经济依旧偏弱。 疫后 PMI 连续 3 个月低于荣枯线，只发生在 2022 年 3-5 月和 Q4，对应华东疫情扰动时期，与出口转负和防疫放开初期。以此参照， 6 月经济算不上强。

　　然而构成 PMI 的生产指数和新订单指数超季节反弹，供需已经在修复？

　　6 月生产指数和新订单指数分别改善 0.7 和 0.3 个百分点，均为今年 3 月以来首次出现环比改善。生产指数和新订单指数改善，一般代表制造业企业供需改善。

　　看似比较紊乱的经济信号之下，本月 PMI 有 3 个值得关注的信号。

　　首先，经济整体低迷的同时，不乏有汽车、新能源等行业的结构性亮点。

　　外需承压，价格回落，企业仍在主动去库， 显示制造业整体复苏的动能较弱。外需是制造业的重要拉动力，但本月新出口订单指数继续走弱，甚至降至 2月以来低位，指向外需继续承压。 当企业主动补库存时，原材料需求会拉动企业进口，但本月进口指数超季节回落 1.6 个百分点。 原材料价格指数与出厂价格指数虽有回升但仍在收缩区间，从价格角度看同样偏弱。 企业延续主动去库状态，本月原材料库存和产成品库存分别下降 0.2 和 2.8 个百分点。

　　制造业 PMI 回升可能由汽车产业链、新能源产业链等少数高技术行业带动。本月生产指数重回扩张区间（ 50.3%），新订单指数环比上升 0.3 个百分点，至 48.6%。根据国家统计局，装备制造业和高技术制造业 PMI 分别为 50.9%和 51.2%，汽车、铁路船舶航空航天设备、电气机械器材、计算机通信电子设备等行业两个指数均位于扩张区间，产需释放较快。

　　其次， 6 月 PPI 同比或已见底，但政策预期对原材料价格环比的影响值得关注。

　　根据 PMI 出厂价格指数和 PPI 环比的相关性，估算得 6 月 PPI 环比为-0.7%、同比为-5.2%。由于基数效应，预计本轮 PPI 同比底部已经出现。

　　不过 PPI 环比仍有波动的可能性。 6 月以来，政策利率和 LPR 调降释放稳增长信号，上游大宗价格回升。预期波动导致 6 月下旬大宗商品价格回落，未来市场对政策的预期可能再度扰动大宗商品价格。

　　最后，企业预期仍有待修复，企业生产经营指数和从业人员指数进一步回落。

　　2023 年 6 月服务业 PMI 与建筑业 PMI 继续回落，反映服务业复苏放缓与地产磨底趋势延续。制造业 PMI 企业经营预期与从业人员指数也未好转， 6 月制造业 PMI 生产经营预期继续回落 0.7 个百分点，制造业 PMI 从业人员继续下降 0.2 个百分点。

　　当前经济内生动能不足，预期较为低迷， 或可期待更多扩需求政策。 PMI 与出口都是重要的政策观察变量， 6 月制造业 PMI 连续三个月低于荣枯线，在5 月出口转负之后， 6 月出口新订单指数指示出口继续承压，政策发力的可能性进一步上升。降息已经释放政策转向信号， 6 月 29 日国常会审议通过《关于促进家居消费的若干措施》，后续更多的稳增长和扩需求政策值得期待。

　　风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。