宏观·周度报告：风险偏好回暖，大宗商品或延续反弹

　　（ 1）本周大宗商品延续整体性的反弹， 主因是中国经济复苏放缓推动稳增长政策加码、央行宣布全面降息，美联储 6 月未加息、美元指数回落，改善市场的风险偏好。

　　（ 2） 5 月经济表现弱于预期，政策组合拳有望相继打出。 结合之前公布的各项数据来看， 5 月经济增长较 4 月进一步回落，且几乎是全面弱于预期，核心问题还是总需求不足。目前经济急需政策支持重振市场信心。信心不足不仅会影响资本市场，也会影响企业投资，居民买房和消费，形成恶性循环。因此，当务之急是增量政策刺激的出台防止信心的进一步恶化，稳固经济复苏。正如四月政治局会议所强调的“恢复和扩大需求是当前经济持续回升向好的关键所在”，稳增长政策的着力点应该放在恢复和扩大内需上。我们预计在央行本周相继宣布下调 OMO、 SLF、 MLF 等政策利率之后，后续还将有一系列政策组合拳相继打出，货币、财政、房地产等政策将协同发力，三季度经济修复动能有望再度转强。

　　（ 3） 美国通胀韧性犹存，美联储 6 月未加息但暗示年内加两次息。 1）尽管 5 月的 CPI 继续回落至 4.0%，但主要是能源分项的下降带来的贡献， 未来随着低基数效应消失和 OPEC+扩大减产规模， 能源项对 CPI 的贡献或减弱，因此， 未来通胀能否继续回落的关键是看核心 CPI 的变化，那么还是需要通过收紧政策来促使劳动力市场降温，从而给物价带来向下的拉动力，预计美联储年内还是有可能继续加息 1-2 次。 2） 美联储 6 月议息会议按兵不动，但点阵图暗示年内还将加息两次， 现阶段美国通胀（尤其是核心通胀）韧性强于预期，劳动力市场依旧紧张，经济韧性好于预期，这使得美联储有理由保持偏鹰的态度。因此，基准情形下，预计美联储 7 月再加一次息