2023年8月通胀点评兼论利率影响：物价触底回升，收益率或延续反弹

　　核心观点：

　　市场启示：“政策底”夯实背景下，物价回升助力经济内生动能修复。8月21日至9月8日，10年国债收益率反弹约10bp，反弹幅度为年内之最。表象看主要是稳地产政策密集出台，“政策底”不断夯实、股市救市政策等带来的扰动，加之资金面有所收敛。8月下旬国股银票转帖现利率上行或预示融资的回暖。事实上，7月以来宏观经济的改善并基本符合预期是收益率上行的底色。我们认为这轮收益率反弹还将延续，一是上述稳经济稳信心政策持续发挥效力，二是近期经济边际改善的同时，内生动能亦不断集聚，如：随着通胀企稳回升，实际利率大概率触顶回落；当前城镇调查失业率基本回到了疫情前的水平；制造业企业信心回升等。

　　CPI转正但低于预期，PPI降幅收窄基本符合预期。8月CPI同比0.1%（前值-0.3%），低于万得一致预期值0.2%。CPI同比转正一是得益于上年同期基数为负，二是猪肉价格、能源价格环比强于季节性以及经济弱复苏下核心消费品价格的支撑。8月PPI同比-3.0%（前值-4.4%），基本符合万得一致预期值-2.9%。PPI同比跌幅收窄主要受益于去年同期的低基数。

　　核心CPI平稳，印证经济弱复苏，猪肉和能源价格边际改善明显。第一，核心CPI、服务CPI环比分别增长0%、0.1%，基本符合季节性，同比分别增长0.8%（前值0.8%）、1.3%（前值1.2%），显示经济弱复苏。第二，食品项对CPI拖累降低。8月食品项环比转正至0.5%（前值-1.0%），同比持平于上月。环比看，猪肉价格由上月的持平转为上涨11.4%，主要受部分地区极端天气影响调运、养殖户压栏惜售及中央储备猪肉收储支撑。鸡蛋价格由上月下降0.9%转为上涨8.3%。同比看，猪肉价格下降17.9%（前值-26.0%）。第三，7月及8月非食品项价格表现均较好，主因是7月受服务业涨价的支撑，8月则是能源涨价的支撑，国内汽油价格上涨4.9%。预计CPI后续将延续回升态势。

　　受部分工业品需求改善、国际原油价格上涨等因素影响，PPI环比由降转涨，同比降幅收窄。第一，国际市场原油、有色金属等价格上行，带动国内相关行业价格上涨。8月中美制造业PMI均延续改善，全球能源及大宗商品价格环比走势由7月的统一上涨走向涨跌分化，但受全球能源及原材料涨价的滞后影响，国内能源和原材料价格8月依然上涨。8月国内石油和天然气开采业价格上涨5.6%，石油煤炭及其他燃料加工业价格上涨5.4%，有色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.4%。第二，内需稳定，主要行业价格表现平稳。其中黑色金属冶炼和压延加工业价格上涨0.1%（前值-0.1%）。煤炭需求季节性减弱，煤炭开采和洗选业价格环比下降0.8%（前值-2.0%）。9月上旬CRB现货指数同比再度回升，内需复苏，同时PPI失去低基数支撑，预计9月将平稳运行。

　　风险提示：国内稳增长政策超预期；外需大幅回落；地缘政治风险。