5月通胀数据点评：核心CPI回落，PPI继续下探

　　事件：5月CPI同比反弹0.1个百分点至0.2%，市场预期0.3%，环比-0.2%；PPI同比-4.6%，前值-3.6%，环比-0.9%。

　　非食品项CPI继续回落，核心CPI回落，服务项同比放缓。随着旅游高峰的影响消退，酒店、机票价格明显回落，第二波疫情也给线下消费带来一定影响。非食品项同、环比增速均回落，服务项同比较4月小幅回落0.1个百分点至0.9%，核心CPI也由0.7%降至0.6%。

　　食品项同比增速反弹，蔬菜形成一定拉动，畜肉类价格环比保持负增，猪肉同比下滑显著。能繁母猪去化进程整体偏慢，猪肉进入需求淡季，猪肉价格持续下探。蔬菜价格同比跌幅显著收窄，季节性回落速度明显慢于往年，南方逐步进入雨季，叠加厄尔尼诺现象影响，食品项可能会受到一定影响。随着消费场景放开、喜丧宴请增加，酒类、烟草同比增速小幅上行。

　　非食品项中，旅游同比回落幅度最大，交通工具用燃料持续回落。国际油价波动带动下，国内交通工具用燃料分项同比持续回落，汽车行业价格调整较前期放缓，交通工具分项同比增速小幅回落。服务项中，旅游分项同环比显著放缓，房租同比持平，当前年轻劳动力就业依然承压，房租增速持续处于低位。医疗保健价格小幅上行，主要是中药分项拉动。

　　PPI同环比继续下滑，采掘工业跌幅持续领跑，耐用消费品跌幅加深。生产资料中，采掘工业、原材料、加工工业价格同、环比均继续放缓，生活资料增速转负，细分项同比增速均小幅回落，耐用消费品跌幅加深。原材料工业和加工工业剪刀差上行，上游原材料压力大于下游加工行业。

　　能化、黑色为主要拖累，有色、非金属矿采选业有所回落。受到国际油价持续低位影响，我国原油相关产业链价格也在持续下行，化学制品价格也明显回落。黑色金属采选本月同环比明显放缓，下游黑色冶炼、压延也跌幅靠前，房地产产业链上游需求疲弱。下游制造业价格同比整体回落，幅度小于上游。

　　CPI短期上行驱动仍弱，PPI或步入筑底阶段。我国居民防御性储蓄尚未得到明显释放，五一假期给服务项的拉动作用回落，居民消费水平和信心弱于疫情前表现。猪肉产能去化慢，上涨幅度预期有限，厄尔尼诺或带来蔬菜、水果价格波动。内外需偏弱，工业品价格回落，但随着PPI高基数作用逐步减弱，美联储加息进程结束，我国库存持续去化，PPI预期处于筑底反弹阶段。

　　风险因素：夏季洪涝灾害事件发生带来菜价上涨超预期，居民消费修复偏弱，海外经济衰退幅度超预期