加息终点已至，降息尚待时日

　　事件：

　　11月美联储议息会议宣布：再次暂停加息，维持联邦基准利率5.25％-5.5％的目标区间不变，同时维持每月600亿美元国债和350亿美元MBS的缩减规模不变。

　　点评：

　　1、本月是美联储继9月之后的连续第二次暂停加息，也是年内第三次暂停加息，完全符合我们此前预期。

　　2、11月FOMC会议纪要与9月相比，调整了几点表述：认为第三季度经济增长强劲（strong，而不是solid)，回应了此前公布的美国GDP第三季度经济增速环比折年率4.9%的超预期数据；今年以来（而不是近几个月），就业增长有所放缓但依然强劲，失业率保持较低水平；美国银行体系稳健且具弹性，金融和信贷环境（增加了“金融”）收紧可能会拖累经济活动，但影响程度不确定。

　　3、会后鲍威尔的发言较为温和，鹰派程度相比之前有所下降，认为目前金融状态已经明显收紧，但很难确定相当于多大幅度的加息；劳动力市场仍然紧张，但放缓的薪资增速表明供需紧张的状况有所缓和；市场认为加息暂停后难以再度重启的观点并不正确，加息仍是可选项，目前美联储完全没有考虑降息的问题。

　　4、市场对本次会议理解偏鸽，会后美元指数、美债收益率小幅回调，美股涨幅扩大，而黄金价格基本持平。目前CME交易所预测美联储12月不加息的概率高达80%，1月不加息的概率也超过70%，而首次降息的预计时点则从明年6月提前到5月。我们维持美联储加息周期已经结束的判断，市场利率将止步5.25-5.5%，但预计利率仍将在高位维持一段时间，明年5月之前难以看到降息。

　　5、对未来大类资产价格走势，我们的判断是：

　　十年期美债收益率近期仍将在4%以上高位波动，但随着加息周期结束，中长期将持续下行。

　　美元指数106以上的高位难以持续，预计中期仍将维持100-105的震荡区间。

　　美股近期持续高位震荡，未来需关注持续高利率损害企业盈利而存在的下行风险。