12月PMI数据以及未来经济展望：一季度经济环比有望重新扩张

　　核心观点:

　　国家统计局12月31日公布12月制造业PMI为47.0， 较11月进一步下滑且低于市场一致预期。 由于供应商配送时间加权方法造成了扭曲，实际制造业的景气程度还要弱于PMI指数所显示的水平。 12月高频数据整体也表现疲软。 疫情的超预期扩散和冲击以及外部需求疲软可能是12月制造业及经济下滑的主要原因；四季度中国负产出缺口可能重新扩大。 但从新加坡越南等东南亚国家的经验来看， 在社会能够平稳应对的情况下，疫情迅速扩散引发的经济活动收缩可能仅仅持续数周。 我们认为经济景气度可能已经在四季度触底， 2023一季度经济环比有望整体扩张并带动负产出缺口收敛。

　　点评要点：

　　12月PMI超季节性回落， 低于市场一致预期

　　12月PMI综合指数47.0较上月48.0的低位进一步明显回落， 绝大多数子指数也较上月大幅下降，低于市场一致预期（48.0） 。从分项指数来看，生产与需求的双双回落可能是12月PMI收缩的主要原因；而由于供应商配送时间计算方式的原因，制造业的真实状况可能还要弱于PMI显示的水平。

　　高频数据整体偏弱，疫情扰动与外需疲弱导致经济回落

　　12月以来高频数据偏弱。 发电耗煤、粗钢产量、地产销售持续低迷， 沥青装置开工率等代表基建的高频指标也有所下滑，仅出口部门高频数据中的港口外贸集装箱吞吐量有所好转，但航运价格指数持续下滑。

　　12月制造业部门乃至整体经济环比的回落主要与两方面因素有关： 部分地区疫情扩散较快，引发了一些居民的担忧，对生产生活造成扰动； 同时，外部需求也持续疲软

　　负产出缺口或于Q4见底，关注防疫优化与扩内需政策效果

　　展望未来，疫情扩散对经济的冲击可能不会持续太长时间。 从新加坡等一些东南亚国家的经验来看， 在重症死亡可控、社会能够平静应对的情况下， 季调之后经济环比的扩张可以和疫情感染高峰同时出现。 实际上，更精细的高频数据显示即使在社会能够平稳应对疫情扩散的情况下， 疫情较快扩散引发的经济活动收缩可能仅仅持续数周时间， 甚至会在病例感染达到高峰之前就出现反弹和修复。

　　因此，即使2023年一季度中国新增确诊人数可能达到顶峰，我们认为中国经济最困难的时候反而可能在四季度， 2023年一季度经济环比有望扩张并带动负产出缺口收敛。 实际上， 高频客流数据显示部分感染较早的城市的经济活动已经开始修复

　　当然， 就年内而言， 经济数据或难见明显起色。 受地产投资、出口以及消费的拖累， 四季度中国经济环比增速预计将较三季度明显放缓，负产出缺口或重新扩大。 从产出缺口的角度而言， 很可能四季度就是本轮中国经济的底部。

　　风险提示： 经济、 政策与预期不一致，国内外疫情恶化超预期、中美关系恶化超预期