12月金融数据点评：政府债支撑社融表现，实体经济活力待改善
投资要点：
政府债券融资推动社融存量同比增速改善。12月社融存量同比增速为9.5%，较前值提高0.1pct；社融新增1.94万亿，同比多增6342亿元。从结构看，（1）政府债券融资仍为社融最强支撑。12月政府债券融资为9279亿元，同比多增6470亿元。（2）人民币贷款增量为1.1万亿元，同比少增3351亿元，指向实体经济融资需求相对较弱。（3）企业融资增量为-2117亿元，受低基数影响同比多增1327亿元，五年维度看处于低位，指向实体经济修复缓慢。（4）表外融资增量为-1564亿元，转负主因在于季节性因素。
贷款季节性低位，居民贷款处于低位，企业中长贷处于同期高位。12月人民币贷款金额为1.17万亿元，同比少增2300亿元，五年维度看处于低位。从分项看，（1）居民短贷增量录得759亿元，同比多增872亿元，但五年维度看处于低位。（2）居民中长贷为1462亿元，同比少增403亿元，五年维度看处于低位。（3）企业短贷增量录得-625亿元，同比多降219亿元，五年维度看表现中性。（4）企业中长贷录得8612亿元，同比少增3498亿元，五年维度看处于高位。（5）企业票据融资录得1497亿元，同比多增351亿元，五年维度看表现中性。
货币方面，实体信用扩张边际改善，而货币活化程度仍有待改善。（1）12月M1与M2同比增速剪刀差为-8.4%，较上月降幅收窄0.3pct，货币活化程度边际提高，但仍存在改善空间。（2）社融存量与M2同比增速差额为-0.2%，较前值改善0.4pct，说明实体经济融资需求在继续改善。
企业存款处于同期低位，拖累整体存款处于同期低位。12月人民币存款当月增加868亿元，处于近五年同期低位。分部门看，（1）居民部门存款增量为1.98万亿元，同比少增9123亿元，处于近五年同期高位。（2）企业部门存款增量为3165亿元，同比多增2341亿元，五年维度看处于同期低位。（3）财政存款录得-9221亿元，同比少降1636亿元，五年维度看处于同期高位。
风险提示：政策超预期风险，基本面修复不及预期风险。
