美联11月议息会议点评：美联储货币政策逻辑出现变化，“鸽”影开始显现

　　美联储如期加息75BP，新增前磨指引，或提早放缓加息，但最终利率或高于预期当地时间11月2日议息会议上，美联储决定加息75BP，联邦基金利率目标区间上升至3.75%至4%，符合市场预期。除加息外，美联储表示缩表按5月制定的计划进行，维持每月缩减600亿美元国债和350亿美元机构债券和抵押贷款支持证券（BS）。相较于9月的会议声明，本次会议新增了“在确定今后的加息速度时，委员会将考虑货币政策的累积紧缩、货币政策影响经济和通胀的带后性、以及经济和金融形势变化。”我们认为美联储提出考虑紧缩的带后影响意味着将提升政策调整的前略性同时考虑经济和金融形势变化意味着政策调整中通胀因素的权重有所降低，货币政策需要做出更多的权衡，政策调整的灵活性开始提升。

　　绝威尔在发布会讲话中提出，最快会在12月或明年2月的会议上放缓加息步伐但同时表示现在考虑暂停加息还为时过早，最终利率水平或高于先前预期。这段表述鹰鸽信号交织，虽然加息速度即将放缓，但终点利率会更高，意味着加息周期拉的更长，利率将在高位维持更长时间。会后CMEFedwatch对12月加息75bp预期由前一天的49.8%降为38.5%，加息50bp的预期由前一天的44.5%升至61.5%，即市场预期从加息50BP和75BP的概率基本持平，向加息50BP聚焦。总体来看，市场预期加息放缓可能提早到来。

　　鲍威尔发布会上的表态隐含的短期信号偏鸽，但中长期信号偏鹰，资本市场跟随美联储信号出现了大幅波动，最终鹰派信号主导欧美股市集体收跌，道指下跌1.55%、标准普尔500指数下跌2.5%，纳指下跌3.36%。美元和美债收益率走出深V走势，10年期美债收益率收涨7基点至4.118%，美元指数涨至112.12。美股收跌，美债收益率、美元上行，显示市场更加关注紧缩周期的持续性以及政策转向的拐点。

　　经济下行压力下，美联储货币政策逻辑出现变化，“鸽”的身影开始显现我们认为本次会议意味着美联储货币政策逻辑开始发生明显变化，不再将抗通胀作为绝对核心，经济因素在政策考虑中的权重提升。随着经济进一步下滑，实际的加息终点未必会比此前市场预期的更加带后。

　　10月17日美国经济分析局公布的数据显示，美国经济较去年的高速增长明显放缓，虽然三季度GDP环比折年率回升至2.6%，但私人消费增速下降、私人投资增速延续了菱缩趋势、净出口的增长很大程度缘于进口的菱缩，10月份Markit制造业PMI跌至“荣枯线”下方，表明在总量恢复的拖盖下，美国经济关键领域正在放缓

　　10月下句，美国国债3月期和10年期收益率出现倒挂，强化了市场对美国经济的悲观预期，也进一步加深了金融体系压力。相对于两年期与10年期国债收益率倒挂，3月期与10年期收益率倒挂对经济衰退预测的准确性更高在此背景下，虽然会后资本市场表现更多在反映鹰派信号或鸽派程度不及预期、但不可否认的是，“鸽”的身影已经开始显现、逐步计价美联储政策转鸽或将成为未来国际资本市场的重要主线。

　　短期来看，美国经济不断加大的下行风险和居高不下的通胀，使得市场不确定性增加，投资者对12月及明年美联储加息路径的预期随消息面不断波动变化，难以形成较明确的一致预期，这进而增加了市场的波动风险，我们继续维持对美股的谨慎判断。