腾景宏观月报：基于腾景国民经济运行全口径数据-9月全口径投资：房地产降幅持续收窄，基建支撑作用明显提升

　　投资增速小幅回落，增长结构分化明显。腾景全口径数据显示，2022年9月投资不变价当月同比为3.10%，相比上月小幅回落0.5个百分点。从构成上看，建筑安装工程延续上升趋势，不变价当月同比为1.83%，相比8月份提高1.48个百分点；设备工器具购置当月同比为2.33%，相比上月下降5.59个百分点，同时固定资产投资改、扩建增速下滑也进一步印证了这一点；无形资产不变价当月同比为10.81%，相比上月提高3.40个百分点。

　　从行业角度看，基建投资与房地产投资对冲之势趋于缓和，基建投资增速继续保持高位运行，房地产投资则出现触底反弹迹象，制造业投资单月增速有所放缓，总体仍保持韧性，服务业投资（不含基建）则与上月基本持平，总体增速趋于平稳。增长结构方面，制造业投资占比有所回落，基建投资占比持续提升，9月份已成为投资增长最主要的拉动项，房地产投资则仍是投资增长最主要的拖累项。

　　制造业投资小幅回落，增速中枢仍保持稳定。腾景全口径数据显示，9月份制造业投资不变价当月同比增长4.00%，相比上月回落3.20个百分点，两年平均增长率2.71%。虽然目前制造业整体利润率及企业投资意愿均处于低位，但部分装备制造行业依然表现稳健，“中游强，上、下游弱”仍是制造业投资的重要结构特点。

　　具体地看，上游原材料制造业中化学原料及化学制品制造业成为主要支撑项，由于工业、建筑业的不景气，非金属矿物制造业、石油化工、炼焦及核燃料加工业成为主要拖累项；中游装备制造业中计算机、通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业、电气机械及器材制造业居于前三位，贡献动能比重接近90%；下游消费制造业行业分布相对分散，增长动力主要来自于必选消费品行业，前三位分别是农副食品加工业、酒、饮料和精制茶制造业以及纺织服装等行业，贡献主要动能，四季度消费能否持续复苏是消费制造业投资增长的关键因素。

　　短期内政策力度不减，基建投资延续高增长态势。腾景全口径数据显示，9月基建投资不变价当月同比增长12.13%，与上月基本持平。按照国常会部署，新增的5000多亿元专项债地方结存限额于10月底前发行完毕，并且将会提前下达部分明年专项债限额，政策力度不减将确保四季度基建维持高增长趋势。增长结构方面，电力、热力的生产和供应业、公共设施管理业、信息传输、软件和信息技术管理业居于前三位，增量占比合计超过70%，上半年增长缓慢的道路运输业7月份以来增长迅速，增量占比居于第四位，而航空运输业、管道运输业等交通运输细分行业则继续低迷，成为基建投资中的主要拖累项。

　　房地产投资初现触底反弹迹象，供需两端分化明显。腾景全口径数据显示，9月份房地产投资不变价当月同比为-12.61%，相比上月提升3.79个百分点，最近两个月保持持续回升态势，虽然短期内仍处于深度负增长区间，但已初现触底反弹迹象。

　　从资金端来看，9月份房地产开发投资完成额累计同比-8.0%，相比上月下降0.6个百分点，降幅持续收窄。

　　从土地成交情况看，房企拿地意愿持续低迷，9月土地成交价款累计同比增长-46.20%，仍处于深度负增长区间。

　　从房地产施工进度看，受“保交楼”政策影响，房屋施工面积下降幅度趋缓，但房屋竣工面积实现今年以来首次降幅收窄；

　　从销售端来看，目前房地产销售整体仍在底部震荡，但本月降幅有所收窄，值得注意的是目前房屋待售面积增速仍高位运行，房地产市场整体库存压力仍较大。

　　综上所述，政策端的持续发力确实在一定程度改善了房地产市场的运行态势，主要体现在销售端、房地产施工端初现触底反弹的迹象，但销售端的传导仍需时间，目前土地成交持续低迷的问题仍十分突出，主要体现土地成交市场、房屋新开工面积的持续低迷。