宏观点评：美联储：不会兑现的“用嘴加息”

　　最后一次加息仍有悬念，但美联储大概率是“口不惠而实至”。在加息进入“终局”的阶段，美联储兑现“最后一次加息”很可能是遥不可及的。因此我们认为美联储到了“说比做更重要”的阶段，因此这最后一加将始终难以落地。美联储也会一直保留一次加息的“悬念”，以引导金融市场收紧，从而达到软着陆的状态。那么具体来看，本次会议要点主要有以下三点：

　　一是虽然不加息了，但依然保留原先的前瞻指引。这是“口不惠”的具体表现，美联储并未对2023年的点阵图做出实质性调整，继续通过前瞻指引来引导利率，从而不让最后一次加息落地。不过这样做的实际效果取决于金融条件是否够“紧”，从而让通胀能够进一步放缓。

　　二是表达对通胀放缓进程的“失望”。即两周前鲍威尔就做出了暗示：“9月份通胀数据虽呈下降趋势，但不太令人鼓舞”。这是因为近期一些核心通胀指标暗示良性放缓的节奏可能被打破，而美联储部分票委同样传达出了对未来通胀走势的担忧（图1）。

　　三是美债利率上涨不能代替货币紧缩效果。虽然部分票委认为市场利率自发上行降低了进一步紧缩的必要性，甚至可以代替一次25bp的加息。不过，鲍威尔在会上反驳了这一点，他表示10年期美债收益率的上涨并非是市场预期美联储会进一步收紧货币政策，而是他因所推高的。

　　很显然，美联储现在选择这样的方式来引导市场是为了快速收紧金融条件，从而让通胀抓紧回归到符合“软着陆”下的状态。正如此前我们提出的，消除加息终局不确定性的最好的“武器”便是核心通胀的良性放缓，至触发3%的关键门槛。

　　基准情形下，2024年5月将触及3%。而达到这一状态的关键在于核心通胀能否维持6个月以上<0.2%-0.3%的环比增速。

　　不过目前存在基准情形外的通胀上行风险。因为通胀是否良性放缓可以通过克利夫兰联储中位数CPI进行判断，而该项从7月底的2.3%快速飙涨至9月的5.6%。此外，近期核心通胀已经连续2个月环比增速在0.3%这一“危险”的边沿。鉴于此，我们认为核心通胀的放缓还需要更多时间才能交出让美联储满意的“成绩单”。

　　那么美联储的“用嘴加息”会对未来的资产价格产生怎样的影响？

　　美股、美债“都不太好过”。因为“用嘴加息”导致最后一次“永远”难以落地。而一直保持加息的可能性，这对美债收益率来讲，利率水平将横在高位难以大幅回落，同时也印证了利率的“higherforlonger”。美股的波动无疑也将会加大，导致下行风险>上行风险。因为这取决于美联储选择“用嘴加息”所产生的效果。倘若这一方法没能抑制住通胀，那么美联储也将不得不继续用嘴代替加息。不过如果“奏效”了，美联储“收手”，这又意味着经济衰退风险的加大。因此无论上述哪一种情形，都将对美股形成压制。

　　风险提示：全球通胀超预期上行，美国财政及货币政策超预期，美国经济提前进入显著衰退，俄乌及巴以冲突的局势失控。