宏观研究专题报告：保留加息选项或是美联储的“鸽派伪装”

　　保留加息选项或是“鸽派伪装”。11月FOMC会议如期保持利率目标区间不变，是美国年内连续第二次暂停加息。我们认为，尽管鲍威尔依旧保留了加息选项，但这或是美联储的“鸽派伪装”，9月点阵图上的加息大概率不会在后续月份落地，加息周期已接近尾声。一是当前利率已是限制性水平，限制性利率正在给经济带来下行压力；二是紧缩政策的影响尚未完全显现；三是金融状况显著收紧，长期美债收益率上涨有替代加息的作用，或对政策产生影响。

　　三季度经济超预期，但消费韧性或难以为继。三季度经济超预期后，经济强劲成为市场担心再次加息的点，但实际上美国消费韧性或难以为继。首先，三季度消费虽加速，但背后可支配收入却在下滑。实际可支配个人收入由二季度的正增转为下滑。同时，美国居民信用卡借贷利率已超20%，同时违约率陡峭上行，指向美国消费韧性或难以为继。其次，美联储表示经济强劲但预期放缓。前瞻地看，我们认为没有可支配收入增长相互配合的消费韧性或难以为继。

　　若美联储不再加息，降息时点可能也会提前。当前海外市场或已在定价美国暂停加息，在鲍威尔讲话后，美股三大指数集体拉升，暗示美股、美债市场已在反映美联储的鸽派信号。再加上近期小非农就业数据再次不及预期显示劳动力市场显著降温，往后看，失业率和通胀率的替代关系重新出现后，美联储高利率将面临菲利普斯曲线归来的挑战。尽管美联储现在还未讨论降息，但下一步，失业率进入上升阶段后，美联储或很快将降息纳入讨论范畴，且降息时点可能早于市场预期。美债和美元表现的边际趋弱有望缓解近期外资连续流出带来的压力，需要耐心等待外资回流动力增强。

　　风险因素：地缘政治风险，国际油价上涨超预期等。