宏观经济专题：人民币汇率：2024年可能的“变与不变”

　　2023年人民币汇率简要复盘

　　1.美元是影响2023年人民币汇率波动趋势的关键。美元指数2023年收跌约3.1%，美元兑人民币上涨约2.7%，两者走势存在一定差异。但趋势上来看，人民币汇率较大级别的波动均与美元指数高度相关。换言之，人民币当前波动方向实际上主要受美元指数的变动影响。

　　2.国内经济波浪式恢复及预期波动是人民币汇率偏弱势的基础。人民币在2023年表现相较于其它主要货币较为平稳，且在部分时段表现相对弱势，主要原因在于我国在疫情管控措施放松后，经济恢复呈现出明显的波浪式特征。而中美利差深度倒挂、企业与居民信心较弱导致结汇意愿不高，叠加美国推进制造业回流，我国FDI转负、内资对外投资增加，境内外汇市场供需压力整体较大。

　　人民币汇率2024年可能的“变与不变”

　　1.美元指数较难大幅下行，外部环境或较震荡。对2015年“8.11”汇改后人民币汇率的三次“破7”经历进行复盘来看，除去2019年贸易摩擦的扰动外，人民币汇率若想迎来较大幅度的持续升值，美元指数的下行是必要条件之一。展望2024，从美欧经济基本面、美欧央行货币政策节奏来看，基准情形下，美元指数或难大幅下行，可能维持在100附近的较高位，走势呈窄幅震荡。

　　2.国内经济增长修复程度决定人民币波动弹性，央行汇率政策或继续以稳定预期为主要基调。2023年我国经济复苏回升面临有效需求不足、社会预期偏弱等困难，但我们认为当前对经济高增长的诉求仍在，中央经济工作定调亦较为积极，预计2024年GDP目标可能在5%左右，实际完成可能要更高。同时央行汇率政策或将保持积极，从而给人民币提供一个温和升值的基础。

　　3.基准情形下，人民币2024年或将温和升值。具体节奏上或是一个偏震荡、双向波动的格局，1季度可能偏升值（季节性），2季度可能会部分承压（欧美央行货币政策分化），随后或将缓慢震荡升值（美联储降息落地）。

　　人民币汇率波动对市场影响需经济基本面配合

　　1.人民币汇率通过三种途径作用于A股市场。理论上，人民币汇率波动对A股市场的影响主要通过企业盈利、外资流动、市场情绪三种渠道。但现实中不同行业、不同经济发展阶段，主导因素与影响节奏均有区别，需要具体问题具体分析。

　　2.人民币汇率对市场的影响仍需经济基本面配合。2016年来人民币汇率与A股走势较为一致，即升值对应A股涨，贬值对应A股跌。但在少数人民币升值区间内，A股并未上行。在部分人民币贬值周期内，A股亦录得一定涨幅。2023年11月以来人民币汇率升值，A股并未跟随反弹。结合历史复盘分析，可能源于人民币是被动升值、国内经济改善仍需进一步巩固，叠加欧美央行尚未实质性进入降息周期，出口改善预期尚未证实，外资因此较谨慎。往后看，若想汇率对A股形成持续的正向促进作用，还需国内经济基本面保持向好回升来配合。

　　风险提示：美国经济韧性超预期，国际地缘政治风险超预期。