宏观经济点评：核心CPI延续超季节性修复，物价上行通道或开启
事件：1月CPI同比-0.8%，预期-0.5%，前值-0.3%；PPI同比-2.5%，预期-2.5%，前值-2.7%。
服务与实物消费价格延续修复趋势，CPI环比涨幅扩大
1月CPI同比降幅扩大，同比较前值下降0.5个百分点至-0.8%，环比涨幅扩大，较前值回升0.2个百分点至0.3%。
(1)食品项：蔬果价格带动食品项环比涨幅收窄
1月CPI食品项环比涨幅收窄，较前值下降0.5个百分点至0.4%。蔬菜方面，雨雪天气有所减少，蔬菜价格上升速度放缓，往后看，2月进入春节，蔬菜价格或将季节性回升。猪肉方面，生猪供给充足，猪肉价格仍在磨底，往后看，春节后进入消费淡季，且供给充足，预计猪肉价格仍将处于低位区间。
(2)非食品项：环比由负转正，家用器具、旅游价格超季节性回升
1月CPI非食品项环比由负转正，较前值上升0.3个百分点至0.2%。环比涨幅明显上行的行业有旅游、交通工具用燃料、家庭服务等。涨幅较前值明显下降的行业有通信工具、酒类等。季节性看，明显高于季节性的分项有家用器具、旅游、通信服务等；明显低于季节性的分项有医疗保健、交通工具用燃料、酒类等。(3)核心CPI环比涨幅扩大，中小企业经营与服务业景气度延续改善
1月核心CPI同比涨幅收窄，较前值下降0.2个百分点至0.4%；环比涨幅扩大，较前值上升0.2个百分点至0.3%。结合1月服务业PMI、中国企业经营状况指数、服务CPI环比较前值均上升来看，12月中小企业经营与服务业景气度延续改善趋势。值得一提的是，继2023年12月核心CPI与服务CPI环比5个月以来首次高于季节性后，2024年1月核心CPI环比继续高于季节性，服务CPI环比与季节性大致相等，反映服务消费与实物消费需求修复趋势延续，建议对后续走势保持关注。
PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少
1月PPI同比降幅收窄，较前值上升0.2个百分点至-2.5%，环比降幅收窄，较前值上升0.1个百分点至-0.2%。
(1)多重复合指标显示，上游成本普遍回升，下游价格表现分化
1月CPI-PPI同比剪刀差、PPI生活资料-生产资料同比增速差、PPI-PPIRM同比增速差均下降；上游采掘工业、原材料工业、加工工业同比降幅较前值均收窄，下游食品、一般日用品价格同比较前值上升，衣着价格与前值持平，耐用品价格同比较前值下降。综合来看，若以同比为衡量基准，上游原材料成本普遍回升，下游消费品价格表现分化，反映价格传导仍有梗阻。
(2)39个工业行业看，生产端扰动增加，大宗商品价格涨多跌少
能源方面，美国产量下滑超预期叠加地缘溢价上升，国内石油链产品价格环比较前值回升，1月全国气温偏暖，整体需求释放有限，PPI煤炭开采和洗选业环比涨幅略有扩大。金属方面，需求有限，黑色金属采选环比涨幅收窄；国内降准而美联储降息节奏预期变化，有色价格震荡分化运行；需求淡季，非金属矿价格有所回落。
预计2月CPI环比回升，同比转正；物价上行通道或已开启
从CPI来看，食品项中蔬菜、猪肉价格已处低位，非食品项中核心CPI环比续超季节性走势，已显现一定积极因素，叠加低基数效应，CPI同比未来或将继续温和上行，我们初步预计2月CPI环比为0.6%左右，受低基数影响，同比或回升至0.3%左右，2024年全年平均同比在0%-1%区间。近期大宗商品价格震荡运行，但未来整体走势大概率仍将延续回升态势，我们预计2月PPI环比有所回升，同比有所回落，2024年全年平均同比在-1%-0%区间。往后看，随着需求内生修复叠加三大工程推进，实物工作量增加，或将提振商品及相关原材料消费需求，物价上行通道或已开启，在内生修复基础上，若有需求端提升物价政策驱动，CPI、PPI或将有超预期回升弹性。
风险提示：政策变化超预期，大宗商品价格波动超预期。
