宏观周报：终端消费改善引领国内经济复苏

　　【宏观结论】

　　国内经济：一季度经济增长超预期

　　3月社会融资规模增量为5.38万亿元，预期4.42万亿元，前值3.16万亿元，比上年同期多7079亿元。3月社融增量显示信贷明显改善，且此次金融数据发布早，政府提振市场的意图比较明显。中国一季度GDP同比增4.5%，超出4%的市场预期，远高于前值2.9%，为今年5%经济增长目标打下良好基础。消费是拉动一季度经济增长的主要动力，后续在企业利润和现金流改善下，制造业投资有望回升，国内经济整体呈现良好的复苏态势。1-3月工业利润同比增速-21.4%，仍出现显著下滑，但3月工业企业营收出现好转，终端消费改善正逐渐传递至中游。受市场需求不足和一季度制造业快速恢复形成较高基数等因素影响，4月制造业采购经理指数为49.2，比上月下降2.7个百分点，回落至荣枯值以下。但4月非制造业PMI仍保持高景气度，报56.4，经济增长正处于内需推动的转型阶段。国内通胀：CPI继续回落，出行旅游分项同比延续上涨

　　受食品项价格继续回落影响，3月CPI环比（-0.3%）继续下降，同比增幅为+0.7%，较前值继续回落，核心通胀保持持平。分项中，工业消费品价格由上月上涨0.5%转为下降0.8%，主要受能源和汽车价格下降影响，其中汽油和柴油价格分别下降6.6%和7.3%，燃油小汽车价格下降4.5%。但服务价格上涨0.8%，其中飞机票、宾馆住宿、交通工具租赁费、旅游价格分别上涨37.0%、6.1%、5.9%和5.3%，涨幅均有扩大。符台消费需求持续回暖预期流动性：债券市场利率有所下行，央行维持流动性合理充裕

　　近期资金面处于适度宽松区间，4月中央行MLF续作1700亿元，叠加3月17日央行决定降准0.25bp，银行体系长钱将获得较为充分的补充。5月跨月后货币市场利率下行，同时债券市场利率出现下行预期，央行公开市场操作回收流动性，预期未来央行将继续引导DRO07围绕政策利率波动

　　海外宏观：美联储加息进入终点，但下半年是否降息仍有分岐

　　美国一季度GDP终值环比折年率1.1%，显著低于预期和前值，且制造业指数和非制造业指数继续分化。美国3月CP同比增速回落至5%，超出市场预期，但核心CPI仍然坚挺。美国区域性银行股价再度出现扇盘，银行信贷收缩将引发美国经济进一步走弱。5月4日，

　　联储宣布加息25BP，联邦基金利率目标区间上升至5%-5.25%，同时鲍威尔在随后的讲话中透露出美联储将会停止加息但为了抑制通胀并不会在年内降息。4月美国新增非农就业人数为25.3万人，由于前值下修至16.5万人，本月数据大幅超出前值和预期，4月就业数

　　据改善也可能仅仅是一个反弹。数据公布后市场对未来隆息预期明显下降但对继续加息仍然保持谨慎态度。