宏观周刊
五一假期居民出行意愿高涨，出行链条继续保持高位状态，支撑消费活动修复加快。热门景点接待旅客人数显著提升，均已超出2019年同期水平，同时境外旅客出行也加快修复。
文娱及旅游等消费数据表现亮眼，消费需求迅速释放，同时节日期间酒店、机票等价格涨幅可观，但线下消费修复力度略弱于客流量数据。
五一商品房销售延续偏弱，销售面积低于除22年以外的同期季节性水平，前期积压需求释放后，地产需求的可持续性仍存疑问。
内生需求仍显不足下，生产端表现依然偏弱。高炉开工率持稳，轮胎开工率和江浙下游织机开工率明显回落。建筑业下游需求恢复不及预期下，钢厂减产，水泥发运率小幅回升，而季节性淡季下石油沥青装置开工率则继续下行。
工业品价格延续偏弱，海外定价商品受到银行业风险和债务上限等扰动下带来的“衰退主线”的冲击，而国内定价商品则受到经济修复不及预期以及地产需求恢复偏弱的影响。
农产品价格指数近期有所企稳，蔬菜价格小幅反弹，生猪价格维持低位运行。猪粮比价处于过度下跌二级预警区间，发改委研究启动年内第二批中央冻猪肉储备收储工作。
从宏观数据来看，4月制造业PMI超季节性回落，产需两端同步回落但生产仍处扩张区间，受到经济补偿性需求释放结束、出口节奏、以及地产链条偏弱的拖累，黑色系原材料购进价格异动影响采购量。
4月PMI超预期下行下，市场或对二季度经济环比预期存在一定程度下修，但4月服务业、建筑业PMI仍在高位，经济延续“分化式复苏”的方向
没有改变。
美联储加息周期渐近尾声，海外经济衰退担忧再度升温美联储5月宣布加息25个基点联邦基金利率区间由此上调至5%-5.25%，并删去“预计一些额外的政策收紧可能是合适的”的关键措辞，给出暗示加息停止的信号，不过同时保留6月数据依赖的加息悬念。
从目前市场的预期来看，在高利率环境下，美国经济压力和中小银行风险仍是市场关注重点。尽管银行业倒闭风波暂告一段落，但第一共和银行的案例显示当前美国金融脆弱性仍高。叠加海外美欧GDP增速放缓不及预期、以及美国债务上限危机渐进，市场经济衰退担忧再度升温，“衰退交易”或再度成为主线。
美联储加息周期渐近尾声，就业数据韧性降低硬着陆预期
5月FOMC表述弱化叠加当前美国经济走弱，美联储正在临近或者已经达到加息周期的尾声。而美联储的现状仍是维持“通胀韧性”和“金融稳定”的平衡，因此我们认为美联储6月大概率将暂停加息，不过考虑到当前通胀韧性仍然较强，三季度或难给出降息信号。美国就业数据韧性降低硬着陆预期，4月非农就业人数新增25.3万人，前值23.6万人；失业率降至新低3.4%，前值3.5%。就业韧性反映供需仍紧和服务业动能的持续支撑，或引发市场对于货币政策预期的波动，不过JOLTS和职位空缺率等数据反映需求有所降温。
国内经济修复动能切换
4月PMI数据印证经济前期修复的补偿性恢复性动能逐渐告一段落，经济修复动能从“补偿性”向“内生性”切换，经济修复斜率随之放缓，分化式复苏仍是当前修复主线。政策“高质量可持续发展”诉求下，总量政策克制保守，而产业政策大概率是积极发力方向，“跨周期”调节有望助力扶持新动能，“不大干快上”的政策诉求下今年经济增速大概率偏向于温和。
股：经济修复延续+政策空间仍在，国内盈利筑底，股指中长期支撑因素仍在，但短期海外风险情绪走弱叠加国内4月PMI超预期回落加大经济修复分歧，或对股指形成扰动。在今年政策强调高质量发展+经济温和复苏+存量资金博弈下，股指大概率呈现震荡略偏强的格局，短期企业盈利筑底但难有强修复，分化式复苏结构下股指仍缺乏趋势性机会，存量资金博弈下板块轮动加快。
债：海外衰退主线再度升温，国内经济修复动能仍需夯实，基本面内外需难共振+消费而非投资驱动下融资需求仍然偏弱+配置压力+货币政策不能紧，债市短期风险不大，但空间或也不大，去年低点仍是长端利率的强阻力区域。
商品：前期疫后脉冲和抢开工对投资需求的提振边际转弱，补偿性修复动能逐渐结束，需求恢复不及预期下商品价格趋于回落。房地产投资依然是托底企稳而非大幅拉升，地产链条维持从后端修复向前端改善传导的判断，后端竣工仍强于前端投资。地产投资尤其是前端开工偏弱的结构下，需求回暖不及预期下黑色系商品仍面临一定压力。
海外警惕就业韧性或带来货币政策预期差
海外美联储进入加息周期尾声，在“通胀韧性”和“金融稳定”的权衡下5月或大概率成为最后一次加息，近期美国经济数据走弱、劳动力市场有所降温，但通胀粘性仍在，银行风波与债务上限问题再次扰动市场，再次打破市场相对平静期。
美国Q1实际GDP增速显著低于市场预期，消费、地产销售、耐用品订单等数据同步转差，就业数据仍有韧性或延缓衰退，市场对于9月降息的预期大概率或难以兑现。
5月或成为美联储最后一次加息，但Q3或难给出明确的降息信号，短期需要对美债、美股、黄金等较为充分计入了下半年降息预期的资产保持一定的谨慎。
贵金属中期仍受益于美联储加息尾声+美国经济衰退风险上升，但短期快速上行后存在调整压力，且市场对下半年降息预期定价较为充分下也增加了短期的风险。
