4月进出口数据点评：疫情下出口短期承压

　　疫情对出口冲击显现。 4 月出口同比增速较 3 月大幅下降，环比也低于大多数年份的同期数值，反映出疫情冲击之下出口存在较大的下行压力。分国别看， 4 月中国对美欧日等发达国家出口下滑幅度更大，对东盟出口相对有韧性。这反映出中国与东盟之间的贸易粘性更强，即使在疫情冲击之下订单也没有轻易转移。与东盟的贸易越来越起到压舱石的作用。 4 月内陆对香港的出口同比下降 15.72%，较 3 月有所提升，但在疫情影响下转口贸易依然较为低迷。具体商品来看， 4 月份出口数据反映出以下特征：第一，疫情冲击之下高新技术产品出口受到显著影响。其原因一是高新技术产品很重要的产区在长三角，上海疫情导致的封城对产能冲击很大；二是高新技术产品通常供应链较长，疫情影响下供应链更容易断裂，影响生产。第二，海外防疫物资需求大幅下降。随着海外各国防疫政策逐步放开，防疫相关物资出口需求将出现趋势性回落。第三，房地产后周期相关商品出口继续下滑。这背后是海外利率中枢抬升的趋势下，房屋销售大幅降温。所以房地产后周期相关商品出口的下滑也将是趋势性的，较长时间内难以逆转。以出口为主要导向的家具生产类企业可能因此承压。第四，宅经济类商品出口走弱，出行类商品出口走强。这反映出海外经济的主线可能切换至疫情防控完全放开后的经济活动。第五，劳动密集型产品相对具有韧性。这表明海外居民日常消费尚未出现衰退，需求具有韧性；同时由于劳动力供给不足仍是困扰多数国家的难题，劳动密集型产品的产能短期内很难明显提升。

　　进口维持弱势。 4 月进口同比持平，虽然疫情冲击之下国内总需求进一步走弱，但中国进口商品主要是工业原材料，4 月原油进口大幅增加，而基建等领域发力之下对相关原材料需求有一定支撑，所以进口在 4月未出现大幅下滑。进口结构上显示出以下特征：第一，制造业及消费相关的需求较弱。在经济结构中，疫情对制造业和消费冲击最为明显。第二，上游原材料进口量有所增加。可能对应基建投资带动的相关需求回暖。第三，汽车进口量下降但进口额增速较高，可能对应高端车型需求较为旺盛。相对于其它消费品而言，汽车消费相对有韧性，且是今年政策支持的重点方向。

　　疫情下出口短期承压，稳投资重要性凸显。3、4 月份出口大幅下滑，其中疫情冲击的影响很大。对应的，东南亚国家出口则出现了大幅上升。这反映出出口订单转移的效应较为明显。我们认为国内疫情缓解及生产复苏后，出口订单仍有望回流，全年整体来看出口不易出现断崖式下滑。疫情直接冲击了消费需求，并导致制造业企业预期恶化，制造业投资前景黯淡。而今出口也受到疫情拖累较为明显。由于疫情演变方向不受掌控，政策很难有效应对消费、制造业投资和出口的压力。相比之下，只有基建和房地产投资受疫情影响相对较小，是今年经济稳增长的有力抓手。今年在多重压力下，政府主导的投资必须承担起稳定经济的任务，其力度和持续性都需要加强。

　　风险提示：疫情反弹超预期。