宏观经济报告：一季度货币政策报告点评：宽信用，重结构

　　2022年5月9日，人民银行发布2022年第一季度中国货币政策执行报告。报告整体与429政治局会议的精神保持一致，增加了对汇率、通胀、房地产等几方面的调整。对比去年四季度，本次报告有以下几点值得关注：

　　第一，宽信用的方向、方法更加明确。在货币政策总基调方面删除了“灵活适度”，新增“稳字当头”；货币工具方面新增政治局会议中的表述“用好各类货币政策工具”；新增“适时增加支农支小再贷款额度”、加大对涉农、涉疫严重主体的支持力度、“加大对大型风电光伏基地及周边煤电改造升级的支持力度”、“加大对物流航运循环畅通的金融支持”等。现阶段为了“内外兼顾”，相比于价格性工具，央行可能会更加重视结构性工具。根据一季度货币政策报告的内容，涉疫严重行业、绿色清洁能源、物流航运、乡村基建等可能将会是宽信用的发力重点。

　　第二，货币政策“以我为主”的表述更加谨慎。相较去年四季度，本次新增“密切关注主要发达经济体货币政策调整”。人民币兑美元汇率自4月下旬开始急跌，同时主要发达经济体货币政策加快收紧，尤其是美联储加息缩表的预期愈演愈烈，10年美债收益率持续攀升，5月9日盘中升破3.2%，创2019年以来新高，国内货币政策的空间进一步被压缩。

　　第三，央行对通胀的关注度提升。之前的表述是“通胀压力总体可控”，本次报告新增提出“密切关注物价走势变化”。尽管央行对通胀定调“物价总体形势稳定”，但也提出“谨防国际大宗商品价格上涨带来的输入性通胀压力”、“密切关注物价走势变化”等，显示央行对全球通胀攀升带来的不确定性的担忧增加，对国内物价的关注度也有所提升。

　　第四，房地产政策的表述有所改善。一方面继续强调“坚持不将房地产作为短期刺激经济的手段”，另一方面延续政治局会议的精神，增加了“支持各地从当地实际出发完善房地产政策，支持刚性和改善性住房需求”。尽管目前房地产销售没有明显起色，但随着政策多次强调以及后续各地因城施策的空间逐步打开，房地产销售有修复的可能性。

　　第五，本次报告专栏值得关注的是“建立存款利率市场化调整机制”。4月央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，银行将自主参考“10年国债到期收益率”和“1年期LPR”来合理确定存款利率。这一机制可促进银行提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。

　　风险提示：疫情变化超预期，政策落地不及预期