1月通胀数据点评：供给充裕、春节错月，CPI低于预期

　　事项：2月8日，国家统计局公布1月物价数据：1月CPI同比为-0.8%（环比0.3%），低于Wind一致预期0.3个百分点；PPI同比为-2.5%（环比为-0.2%），与Wind一致预期相符。

　　食品项拖累CPI环比低于季节性水平，核心CPI环比上行。从食品项来看，一方面，23年同期春节在1月、24年在2月，受春节错月的高基数影响，拖累食品CPI表现；另一方面，受供给充裕影响，和春节同落在2月初的19年、21年相比，食品CPI环比较季节性也偏弱。食品项肉蛋菜果的环比表现均低于季节性平均，同比分别影响CPI下行0.39、0.05、0.32、0.21个百分点，最终拖累食品项CPI同比降幅走扩2.2个百分点。从非食品项来看，非食品CPI环比多数也略低于季节性，相对表现较好的是生活用品，整体高于季节性0.9个百分点。剔除食品、油价影响后的核心CPI环比上行0.3%，好于季节性水平，反映出居民消费或在稳步修复。

　　PPI同比降幅收窄，各分项PPI表现多有改善。从大类来看，生产资料、生活资料PPI分别下降3.0%、1.1%，降幅比上月分别收窄0.3、0.1个百分点。细分来看，各分项回落降幅大多收窄：上游和中游表现相对不错，其各个分项环比读数多数上行或降幅收窄，如受基建提振影响黑色产业链延续了23年12月以来的优异表现，石油产业开采受油价回升影响本月同比读数转正、环比降幅收窄；下游制造表现相对偏弱。

　　展望2月，受春节因素影响2月物价同比或上行。24年春节较23年错月，对1、2月物价产生一定影响，根据我们的远月SARIMA预测模型，2-3月环比读数约为0.2%、-0.5%，同比读数约为-0.1%、-0.3%，2月春节出行需求或拉动服务价格走升，年货购买也将在一定程度上推动相关产品价格走升。

　　PPI同比或波动走升。国际原油自23年12月以来价格持续上行，拉动石油产业链价格上行；基建陆续施工支撑黑色金属表现。综合来看，根据ARIMA预测模型，我们预计2-3月PPI环比读数为0.0%、0.2%，同比读数为-2.6%、-2.4%。

　　风险提示：1）货币政策转向；2）通胀超预期；3）海外货币政策收缩持续性超预期。