宏观研究报告：黄金价格存在变数

　　报告要点：

　　与其他商品类似，黄金也具备商品属性和金融属性。只是由于黄金的供求都很稳定，所以黄金主要由金融属性来定价。

　　不同于其他商品品种，黄金还具有避险属性，重大风险事件的出现会刺激金价的上涨。

　　全球金融危机后，黄金价格可以被10Y美债实际收益率很好地解释：

　　1）黄金本质上是一种零息资产，其持有收益完全来自于资本利得；

　　2）美债的实际收益率是持有黄金的机会成本，美债实际收益率越高，持有黄金的机会成本越大，金价下跌，反之亦然；

　　3）黄金价格与美债实际收益率之间存在显著的负相关关系。

　　美联储自2022年3月至今累计加息9次，幅度475bp，这种快速且大幅度的加息导致10Y美债收益率的上升远超过通胀预期的上升，美债实际收益率大幅上行。那么，当联储开启降息时，美债名义收益率的降幅会大于通胀预期的降幅，美债实际收益率将会下行。

　　但这并不意味着黄金价格会继续上涨，我们还要看其当前所处的位置：

　　1）2022年美债实际收益率显著上行，但黄金的下跌则非常收敛，这导致当前黄金价格相较于美债实际收益率超涨；

　　2）这一现象的出现，与俄乌冲突等风险事件激发了黄金的避险需求有关，也与各国央行的购金行为有关；

　　3）当前黄金价格已经计入了美联储降息预期和一定的避险情绪。

　　黄金后续能否继续冲高，关键是地缘政治、银行危机等风险事件是否会进一步加剧：

　　1）后续美联储停止加息甚至降息对黄金价格不再构成边际利好，甚至一些比较小的风险事件也不太能进一步激发黄金的避险属性；

　　2）对黄金价格的预判，取决于投资者对风险是否会超预期加剧的预判：如果投资者预计美联储为了控制通胀而继续加息，以至于产生真正的危机，那黄金会继续上行；反之，黄金的向上空间已非常有限；

　　3）与我们而言，我们倾向于认为在当前情况下，黄金震荡或者下跌的可能性更大一些。

　　风险提示：美联储加息超预期，储户信心修复不及预期。