宏观策略周报：政策预期与经济现实反向，市场会反映什么？

　　上周三发布的PMI数据好于预期，但周日发布的两会宏观政策信息略低于预期，政策预期与经济现实反向，那么未来市场会反映什么呢？

　　第一，市场已经初步反映经济现实好于预期的逻辑。上周三发布的我国2月份制造业PMI为52.6%，明显高于部分机构预测的50%-51%的水平；值得注意的是，2月份新出口订单指数为52.4%，大幅回升6.3个百分点，为2021年5月份以来首次站上50%的临界水平。经济数据特别是新出口订单的较好表现推动上周三人民币兑美元升值0.78%，离岸人民币升值幅度更大，达到1.08%，显著高于当天美元指数贬值幅度0.57%。上周三沪深300指数上涨1.41%，亦表现积极。总的来看，上周三至周五的市场应该已经初步反映了经济现实好于预期的逻辑。

　　第二，本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期。此前市场预期GDP增速目标是5%以上或者5%-5.5%。政府工作报告提出，今年GDP增速预期目标是5%左右，这略低于市场预期。这意味着宏观支持政策力度可能略低于市场预期。两会宏观政策是市场短期关注焦点，本周市场可能先反映宏观政策力度略低于预期。

　　第三，中期来看，国内经济表现可能继续好于市场预期，市场可能继续反映国内经济向好的现实。虽然政府制定的GDP目标只是5%左右，但这并不意味着实际GDP增速也是5%左右。比如2021年政府GDP目标是6%以上，但实际GDP同比高达8.4%。去年我国GDP基数较低，这使得今年我国GDP相对容易实现较高增速。2月份我国制造业与非制造业PMI分别回升到52.6%、56.3%的较高水平，2月下旬以来我国房地产市场亦显著恢复，这些数据显示我国经济内生恢复动力较强。2月份我国PMI新出口订单指数的超预期表现也反映我国外需韧性较强。随着美欧通胀的回落，近几个月美欧消费者信心均有所回升，美欧消费表现出韧性，这可能意味着今年我国外需好于预期。综合来看，今年我国实际GDP增速可能高于预期。未来几个月我国经济表现可能继续好于市场预期，因此，中期来看，市场可能继续反映国内经济向好的现实。

　　风险提示：全球地缘政治不确定性加大、国内经济修复不及预期