两会点评：宏观政策力度略低于预期，但经济表现可能好于预期

　　事件：2023年3月5日李克强总理在全国人大会议上做政府工作报告，提出今年发展主要预期目标，简述几项重点工作。

　　观点：

　　1.2023年GDP增速目标是5%左右，略低于市场预期，但我们预计今年实际GDP增速可能好于市场预期。此前市场预期GDP增速目标是5%以上或者5%-5.5%。政府工作报告提出，今年GDP增速预期目标是5%左右，这略低于市场预期。去年GDP同比增速仅3%，基数较低；如果今年不出现超预期的不利因素，那么实现5%左右的GDP增速是较为容易的。今年城镇新增就业目标是1200万人左右，这明显高于过去几年1100万人以上的目标。考虑到防疫政策优化，今年经济将显著好于去年，因此城镇新增就业人数大概率高于去年（1206万人），今年实现新增就业目标也是比较容易的。总的来看，今年经济与就业目标不难实现，宏观支持政策力度可能低于市场预期。不过，我们预计今年实际GDP增速可能好于市场预期。2月份我国制造业与非制造业PMI分别回升到52.6%、56.3%的较高水平，2月下旬以来我国房地产市场亦显著灰复，这些数据显示我国经济内生恢复动力较强。2月份我国PMI新出口订单指数回升至52.4%，为2021年5月份以来首次站上50%的临界水平，反映我国外需韧性较强。随着美欧通胀的回落，近几个月美欧消费者信心均有所回升，美欧消费表现出韧性，这可能意味着今年我国外需好于预期。总的来看，虽然今年GDP目标增速低于预期，但实际GDP增速可能高于预期。

　　2.货币政策姿态重回中性：既不紧缩，也不宽松，以稳为主。根据5%的实际GDP目标增速，和货币供应量和社融增速与名义GDP增速相匹配的中介目标，全年社融增速在10%左右。对应到货币政策工具选择上，降息的概率极低；根据易纲行长周五在国新办上的发言，预计今年仍有2次左右的降准，但实际效果上只能推动市场利率从偏高向政策利率回归，产生的宽松效果有限；结构性货币政策工具、货币财政协调联动、因城施策支持刚性和改善性住房需求将成为主要工具。

　　3.财政端预计延续发力，且力度相对温和，或不会存在强刺激。从本次政府工作报告对财政方面的具体表述来看：（1）赤字率拟按3%安排。3%的赤字率相较于去年的2.8%有所上升，考虑到赤字率较强的信号作用，赤字率目标的上升反映了今年财政端预计仍将延续发力的姿态。在国内经济增长企稳向上基础尚需巩固，需求不足仍是突出矛盾等背景下，宏观政策仍有发力必要。不过也可以发现，财政赤字率上调幅度不大，仅上升0.2个百分点，考虑3%可能是比较重要的关口，赤字率目标未超过3%反映政策端对于可持续性以及债务风险等的关注，政策或不会呈现强刺激。（2）今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元。3.8万亿元的专项债相较于去年的3.65万亿元也有所上升，不过幅度同样较为克制，整体思路或与赤字率类似。专项债当前已成为地方财政发力拉动投资的主要工具，今年在稳增长过程中投资端作用仍十分重要，但考虑地方政府的偿债压力，专项债同样未呈现大幅上升。（3）完善税费优惠政策，对现行减税降费、退税缓税等措施，该延续的延续，该优化的优化。去年在疫情冲击下，税费优惠政策明显加码，全年增值税留抵退税超过2.4万亿元，新增减税降费超过1万亿元，缓税缓费7500多亿元，规模较大。今年税费优惠的关键词或是延续和优化，从规模上看相较于去年可能有所减弱。

　　4.政府工作报告提及的消费、投资、房地产等产业政策基本符合预期。政府工作报告对消费、投资、房地产的表述与去年年底中央经济工作会议的表述基本一致，符合市场预期。具体来讲，“要把恢复和扩大消费摆在优先位置，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”。我们认为疫情之后消费存在内生的恢复动能，即便大宗消费政策支持力度有所减弱，今年大宗消费仍有望保持稳定。投资方面，今年新增专项债额度比去年增加2000亿元，但去年四季度动用了往年结存额度，实际新增专项债发行40384亿元。3月1号财政部部长在新闻发布会上表示，今年“在专项债投资拉动上加力。合理安排地方政府专项债券规模，适当扩大投向领域和用作资本金范围”。我们预计即便今年新增专项债发行规模略低于去年，对投资的拉动也可以达到去年水平。房地产方面，政府工作报告主要提及“有效防范化解优质头部房企风险····支持刚性和改善性住房需求。”我们认为今年居民购房信心将逐步恢复，但我国房地产市场中长期需求中框水平已经下移，因此今年房地产总体温和复苏

　　风险提示：全球地缘政治不确定性加大、疫情反复