10月CPI数据点评：通胀保持低位

　　事件：

　　10 月 CPI 当月同比 2.1%，前值 2.8%， 我们预测值为 2.6%，偏离实际值 0.5 个百分点，主要原因是食品项与实际差距较大。从分项来看， 10 月食品项当月同比 7%，前值 8.8%， 我们预测值为 8.8%，主要原因是未能将 2021年 10 月异常基数纳入模型； 10 月非食品项当月同比 1.1%，前值 1.5%，我们预测值 1.2%。在《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》 中， 我们指出 4 季度通胀仍将保持低位， 从结果来看，通胀的变动趋势符合我们的判断， 10 月非食品项 CPI 增速的预测也较为精准，而由于基数原因， 食品项增速的预测相比实际结果存在一定偏离。观点：

　　4 季度通胀仍将保持低位，“猪油”价格值得关注。 10 月最新公布的 CPI 数据支持我们此前对 4 季度通胀的判断。根据框架，需求强弱与供给松紧决定了通胀的中短期趋势，而 CPI 分项则会对数据形成局部扰动。 最新公布的社零和进出口数据显示， 目前经济仍承压运行，整体需求暂未出现显著的回暖信号， 但 4 季度猪肉需求的提振使猪价增速保有上行可能，同时全球原油供给仍存不确定性， 我们判断通胀中枢将保持低位，但也无法排除 CPI 增速结构性走高的可能。

　　非食品主要分项增速均较上月收窄，符合预测结果。 根据我们在《日中则昃——中美通胀的历史复盘与预测》中对非食品项的拆解，左右非食品项 CPI 增速的核心分项为房租（对应居住 CPI）以及汽油价格（对应交通和通信CPI）。同时根据选择的先行指标：全国二手房挂牌价指数、汽油最高零售指导价格，我们判断非食品项 CPI 当月同比将回落至 1.2%。 10 月数据很好地印证了我们的预测结果，非食品项 CPI 当月同比实际值为 1.1%。从分项来看，居住 CPI 当月同比-0.2,%，前值 0.3%，交通和通信 CPI 当月同比 3.1%，前值 4.5%，均符合依靠先行指标得出的观察结果，再次证明先行指标体系的使用价值。

　　鲜菜驱动 CPI 食品项下行， 猪肉 CPI 增速再创新高。 从食品分项来看， 鲜菜 CPI 较上月出现较大幅度的调整， 环比下降 4.5%，同比下降 8.1%，拉动 CPI 当月同比下行 0.2 个百分点。猪肉 CPI 再创新高，环比上涨 9.4%，同比上涨 51.8%，拉动 CPI 当月同比 0.6 个百分点。

　　高基数导致食品项预测值偏离实际结果。 10 月底我们预测食品项 CPI 当月同比 8.8%，实际值 7%，偏离 1.8 个百分点，主要原因是 2021 年 10 月 CPI 基数较高。 我们基于历史趋势， 使用多元线性回归模型对通胀进行预测，预测结果可解释为所有可能结果的均值。在这种情况下，异常的基数将导致实际值偏离模型均值，造成预测偏差。

　　经调整，我们后续将使用 CPI 和先行指标的绝对值进行回归建模， 在预测当期 CPI 绝对值后，将历史实际基数作为分母计算同比，这种方式可在一定程度上削弱异常基数对预测的干扰。除此之外，我们后续在计算食品项时将加入水产品价格作为新的解释变量，模型精确度将得到进一步提升。

　　我们预测 11 月 CPI 当月同比 0.7%，其中食品项当月同比 2.9%，非食品项当月同比 0.2%。

　　风险提示： 猪瘟、恶劣天气、国际原油供给收紧