10月金融数据点评：信心尚需提振
核心观点:
10月金融数据显示社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。人民币贷款和政府债券是最大的拖累项。人民币贷款主要受居民部门拖累，反映出微观主体信心不足；企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。政府债券方面，专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。M1与M2剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落，当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。
事件点评：
10月金融数据情况
11月10日，人民银行发布10月金融数据，社融规模增量为9079亿，比上年同期少7097亿。除委托贷款、信托贷款外，其余分项均同比走弱。具体看10月新增人民币贷款，当月新增6152亿，同比少增2110亿，数据不及市场预期。企业部门同比多增贷款1525亿；居民部门同比少增4827亿。
社融新增明显不及预期，市场主体信心需要修复
新增社融大部分细项同比走弱，尤其是人民币贷款和政府债券。新增人民币贷款和政府债券分别为4430亿元和2790亿元，均同比少增超3300亿元以上、占新增社融同比少增的94%以上。人民币贷款方面，根据微观反馈，银行体系流动性充裕，但市场主体（特别是民营企业、居民部门）信心不足、预期偏弱，导致信贷需求疲软。政府债券方面，10月政府债券发行规模再次回落，主要原因是专项债因财政提前发力已基本发行完毕，地方盘活的5000多亿元专项债结存限额在9月也已经基本发行完毕，政府债券发行基本没有剩余空间。
企业部门信贷继续改善，居民部门信贷进一步收缩
企业部门信贷处于同比多增的状态，略高于市场预期，与稳增长等政策相关。居民部门信贷成为拖累社融的第一大项。10月新冠疫情在全国多个城市反复、以及其他方面的一些不确定因素，影响居民部门消费、投资以及个体工商户的资本开支，进而影响居民部门信贷。实际上，10月CPI同比上涨不及预期，核心CPI中性偏弱，可能也反映出居民部门需求的疲软。
M2增速有所回落，剪刀差走阔
10月M1与M2剪刀差走阔，考虑去年M1低增速的基数效应后，剪刀差或更大。剪刀差的走阔体现市场主体预期的回落。我们预计在通胀回落社融增速整体不及预期的情况下，人民银行或将维持流动性在较宽裕的水平，为经济复苏创造良好的流动性环境——今年年底或者明年年初降准降息仍有一定空间。但更为重要的是，当市场主体信心不足时，通过货币政策、信贷政策刺激经济，犹如“用绳子推车”，所以当前最重要的是提振市场主体的信心和预期。
风险提示：疫情反复超预期，地产修复不及预期，政策效果不及预期。
