宏观经济分析报告：生产需求走弱，企业主动去库

　　2022年7月PMI显示经济修复放缓，制造业再次回到景气收缩区间，商务活动读数较前值也有所下滑。分业态看，建筑业在稳增长政策加持下，维持上升的态势。服务业受疫情扰动走弱，但幅度较小，依然处于景气扩张区间。制造业则可能在商品价格大幅下行和经济预期转弱的影响下，景气收缩略超预期。

　　制造业走弱，服务业有韧性。7月PMI读数显示制造业走弱，建筑业和服务业保持韧性。制造业、服务业、建筑业PMI分别录得49.0%、52.8%、59.2%，较前值分别下降1.2、1.5和上升2.6个百分点。以季节性的视角来看，制造业、建筑业和服务业PMI读数分别比2017-2021年均值下降1.76、0.44和0.12个百分点，制造业依然相对较弱，建筑业没有绝对值显示的强劲，服务业则有韧性。

　　价格大幅下行，企业主动去库。7月主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别录得40.4%和40.1%，较前值分别下降11.6和6.2个百分点。价格下行预期下，企业主动去库。产成品库存指数与原材料库存指数分别录得48.0%和47.9%，较前值下降0.6个百分点和0.2个百分点，中断了5月和6月原材料补库、产成品去库的趋势。受疫情影响叠加上述库存顺周期效应，需求出现回落，处于景气收缩区间，其中，新订单指数录得48.5%，较前值下降1.9个百分点，新出口订单指数录得47.4%，较前值下降2.1个百分点，在手订单指数录得42.6%，较前值下降1.6个百分点。

　　企业景气下降，经营预期下行。大中小型企业景气度均下降。从绝对值来看，大、中型企业从景气扩张区间回落到景气收缩区间，小企业继续处于景气收缩区间。从恶化程度来看，中型企业景气下降幅度最大，大型企业回落幅度较小。

　　后市展望。7月PMI和高频数据显示，经济修复的基础仍不稳固，上周股弱债强，疫情的阴影犹在，中信消费指数下跌最深。结合728政治局会议“稳”和“淡”的定调，目前股债机会均不大，转机可能出现在二十大之后。往后看，股市在经历了超跌反弹之后进入了平台期。经济基本面预计将保持低位平稳，流动性维持中性偏松的状态。海外资本市场走势有一定的不确定性，但冲击最大的时候或已过去。因此，以业绩为支撑的结构性及个股机会更大。

　　风险提示：疫情超预期，稳增长政策落地不及预期，地缘政治风险升级