7月PMI点评：制造业需求偏弱 大宗调整引发去库存

　　制造业产需走弱7月制造业PMI下滑至荣枯线以下，低于预期，供需均出现回落，库存指标下行，价格明显走低。导致制造业PMI超预期下滑的因素主要包括内外需的同时不振、海外周期下滑引发大宗商品下跌带动的去库存以及疫情持续造成的影响。新订单和新出口订单指数下降。全国订单指数下行1.9至48.5，仍低于近年均值2.3，出口订单下行2.1至47.4，基本和均值持平。内需复苏收到了疫情反复和房地产业不景气的打击；而外需方面，随着欧美向衰退渐行渐近，外需走弱确定性较强。生产由于需求偏弱而萎缩，同时大宗商品价格下滑和房地产业不振导致上游减产观望。

　　大宗商品价格下行带动去库存7月产成品库存下降0.6达到48.0，原材料指数降低0.2至47.9。产成品库存下行应从行业上区分，由于海外衰退交易导致大宗商品价格下跌，原材料和能源类主动减产去库存是其库存降低的主要因素；而像汽车、专用设备等景气度较好的行业的库存下行体现的是需求的持续改善。原材料库存方面，除了黑色金属和非金属矿物制品以外的多数行业进行了补库存，企业信心整体上仍在改善，石油炼焦和化工也趁着原油价格的大跌补库。产成品库存的低位有利于未来内需回暖时生产的上行。

　　服务业继续修复7月份服务业的改善仍在继续，全国经营活动状况下行0.9至53.8，依然处于较好景气区间。生产性服务中批发、物流、交通运输和信息服务景气度较好，航空表现突出；消费性服务中住宿餐饮景气度较高，零售小幅回落但依然不弱；房地产业上行2.5个点至45.7但新订单仅有40。7月份建筑业经营活动状况上行2.6至59.2，土木工程建筑业上行0.2至58.1，虽然天气炎热不利于开工，但基建的拉动持续体现，同时房屋建筑和建筑安装装饰都有不同程度改善。

　　政策支持行业表现较好基建投资在财政支持下继续落地，疫情对开工影响减弱，带动了专用设备需求进一步回升。有色金属受到新能源和汽车等产业和消费政策的支持，是原材料类中为数不多的没有收到海外衰退定价逻辑影响的行业。汽车制造也有结构性亮点，内需在消费政策力挺下上行，外需小幅改善。

　　7月是复苏路上的“小坑”，继续观察总体上，政策支持的制造业表现仍然可圈可点，服务业恢复韧性也较好，疫情仍是制约。由于PMI是环比数据，在6月较强的恢复后于生产淡季回落也并不意外，7月是复苏路上的小坑，但是向上的趋势在政策配合下依然存在，经济恢复依然处在观察期。