美联储3月议息会议前瞻：美联储资产负债表政策或迎来调整窗口

　　宏观事件

　　北京时间2024年3月21日凌晨2点，美联储将公布3月利率决议并更新利率点阵图。

　　我们预计美联储基准利率仍将延续此前“按兵不动”的政策选项，关注的焦点转向当前“量化紧缩”的资产负债表政策是否转向——我们预计美联储存在结束“量化紧缩”政策的可能性，关注市场流动性收紧的风险。

　　核心观点

　　通胀韧性下暂不降息，关注流动性需求的压力

　　2024年一季度美国通胀“韧性”超预期。通胀回升的主要贡献依然在于服务性价格上升等黏性结构，核心通胀环比快速上升，3月降息概率低。

　　美国金融条件虽然维持低波动的宽松，高利率下金融机构对流动性需求并未消退。截止3月13日当周，到期的BTFP贷款余额仍扩张至1675亿美元，显示对流动性的需求。

　　预计美联储3月保持利率不变，量化紧缩政策或调整

　　利率：四季度经济的超预期和一季度通胀的反弹降低了短期降息的可能。

　　资产负债表：一方面，美国财政再融资短期压力上升，美债发行呈现出短期化；另一方面，3月以来美联储已经向市场吹风调整资产结构，增加短债的占比，3月议息会议或开启资产负债表政策调整的窗口。

　　影响：政策调整或驱动收益率曲线陡峭化，关注宏观流动性的收缩可能。

　　美元：预计存反弹空间，买入波动率指数（+VXM24）、卖出欧元兑美元（-ECM24）。美债：收益率曲线陡峭化（2×TUM24-1×TYM24）；增加长债的配置（+TYM24）。

　　中债：国内货币政策的宽松空间削弱，收益率曲线进一步扁平化（+1×T-2×TS）。

　　商品：2月PSL暂停，化债背景下4.06万亿赤字规模和3.9万亿地方债限额虽然表现为政策的环比扩张，但是相比较房地产2023年两位数的回落，短期资产的创造仍谨慎，宏观资产端的扩张表现出长期性的特征，关注商品短期的调整风险。

　　风险

　　经济数据短期向上波动，流动性超预期宽松