经济数据点评（2024.1-2）：剔除闰年商品消费偏弱，“奋力一跳”关键在于财政

　　投资要点

　　餐饮强劲增长拉动零售改善，汽车家电稳中向好其他商品一般。1-2月社会消费品零售总额同比增长5.5%，较去年12月两年平均增速改善2.8个百分点，其中餐饮服务改善幅度最大，同比增长12.5%，显示春节前后居民服务消费持续向好。商品零售和限额以上商品零售同比分别增长4.6%和4.0%，主要由闰年效应驱动。汽车、家电音像零售同比分别增长6.8%、5.7%，必需品等其他商品消费需求相对一般。

　　电力能源强势反弹，房地产暂时跌幅收窄，固定投资整体稳定。1-2月固定资产投资同比增长4.2%，考虑闰年2月因素之后稍好于我们预期，主要原因有二，其一是供给侧的兜底性放松政策对房企融资环境起到了一定的支持性改善作用，在此背景下，1-2月房地产开发投资在口径有所调整的情况下同比跌幅收窄3.5个百分点；其二是电力能源公用事业投资大幅反弹，同比增速上行达13.4个百分点至25.3%，推动广义基建投资增速上行1.8个百分点至9.9%，但这一幅度整体与闰年暂时推升效应基本一致，也凸显窄口径传统基建等增速偏低，显示2023年增发国债对应的水利工程等项目展开进度是逐步的，中西部部分省份基建缓建停建的影响也已经开始显现。制造业投资同比9.4%，考虑闰年因素整体增长平稳。

　　房地产市场不仅未迎来“小阳春”，反而再度开启加速下滑，住宅销售、竣工同步跌至去年以来新低。1-2月住宅销售面积同比跌幅再度扩大8.7个百分点至-24.8%；新开工和竣工面积受春节假期影响，同比分别下跌至-30.6%和-20.2%。房地产市场需求拐点的出现仍需等待，预计一线城市将推出不同程度的放松政策，加之加快保障房建设的要求，预计将推动二三线城市房地产市场的需求企稳。

　　闰年效应影响下，工业生产增速小幅上行，制造业增加值升至新高。1-2月工业增加值同比小幅上行0.2个百分点至7.0%，采矿业增加值同比大幅下行2.4个百分点至2.3%，而制造业和公用事业增加值同比均上行0.6个百分点至7.7%和7.9%。总体上工业生产增长趋势较为稳定，但闰年过后3月增速或将有所回落。1月、2月城镇调查失业率分别为5.2%、5.3%，其中，外来农业户籍2月调查失业率大幅上行至4.8%，主要因为春节假期期间基建和房地产项目施工季节性放缓。

　　考虑闰年春节效应，1-2月消费商品弱服务强，投资领域广义基建支撑、地产跌幅暂时收窄，制造业平稳增长。展望3月经济数据，一方面需关注闰年和春节延迟共同叠加对消费、出口、投资普遍造成的“二月强三月弱”效应可能导致的市场预期短期变化；另一方面也应充分重视地产、商品消费、中西部地区传统基建等领域内需的潜在下滑和美国大选年出口外部环境潜在的新增压力。两会已经确定了一个颇具雄心的财政政策扩张方案，我们对公共预算内和政府性基金预算支出对广义基建投资加大力度的支持、以稳定地方债务风险加速化解背景下的基建投资增长展望相对积极，同时对于财政经常性支出以直接鼓励大规模设备更新、消费品以旧换新等有望短期见效的政策也建议保持高度关注。另一方面，房地产需求仍持续探底，宏观经济和地产周期对广义财政收入可能形成更大拖累，二至四季度关注财政增量扩张的必要性和可能性。货币政策全年预计维持配合性宽松，维持9月降准50BP、全年1YLPR/MLF利率下调30BP的预测不变，考虑到海外外溢性货币紧缩性压力向汇率的传导、以及国内金融风险化解对银行净息差的要求，央行担忧的信用收缩“灰犀牛”正在加速靠近，不建议对货币政策宽松操作的力度抱有过度期待，财政政策是经济增长目标“奋力一跳”的主要政策潜力之所在。

　　风险提示：促进消费内需等政策效果不及预期风险。