宏观·周度报告：金融数据再度转弱，美国通胀高于预期

　　观点

　　展望后市：国内商品或维持分化走势。国内方面，2月金融数据再度回落，表明经济复苏仍存在不确定性，尤其值得注意的是当前房地产销售走势疲软、建筑业复工进度偏慢、基建尚未有显性变化，弱现实的压力依旧较大，不过，后续随着专项债、增发国债、超长期特别国债、PSL等广义财政工具影响的落地，边际上还是值得期待的。海外方面：各国制造业PMI普遍回升，发达经济边际改善幅度明显好于新兴市场，尤其是美国部分行业补库带来的商品需求回升值得关注。同时，欧美央行降息预期此起彼伏，全球需求回暖叠加货币宽松预期带动外需定价类的商品表现偏强。不过，当前欧美经济增长趋缓、商品需求偏弱的基本趋势不变，反弹的空间或有限。

　　核心逻辑

　　（1）本周国内商品呈现分化走势，其中，一是，黑色系继续大幅下跌，节后需求恢复偏慢，弱现实持续打击盘面走势；二是，铜价大幅上涨，主因是减产的风险有所升温；三是，原油价格反弹，主因是欧佩克+正在减产，且中东地区的紧张局势依然存在；四是，3月USDA报告偏利多，油脂油粕类商品维持偏强走势。

　　（2）2月金融数据转弱。2月份社融整体表现低于预期，主因是居民端融资拖累，表明当前居民部门加杠杆意愿仍然不强，不过，企业端融资结构延续改善（尤其是中长期贷款打破同比持续少增的状态），这或与政策加力和经营预期改善等有关。整体而言，1-2月受春节错位的影响，金融数据波动较大，进入3月份金融数据将回归常态化，除总量数据外，也建议关注相关结构性数据：一方面，重点观察居民加杠杆意愿会否得到修复，这背后涉及到消费和房地产的改善情况；另一方面，考虑到后续随着国债、地方政府债等发行提速，新一轮设备更新等相应信贷配套资金落地后，将给企业端贷款带来支撑。至于2024年货币政策，保持宽松已形成共识，关键在于节奏的把握，这可以关注物价和汇率的变化。

　　（3）美国2月通胀超预期，日本结束负利率预期上升。1）美国2月CPI同比增3.2%，核心服务CPI（尤其是住房）仍是支撑核心CPI韧性的最重要因素，预计核心通胀下行道路仍将缓慢且有波折。不过，几个有利的因素或令美联储对通胀回落保持信心：住房CPI回归回落的正轨、尽管超级核心服务CPI虽然依然偏高，但是也显著下滑，此外，美联储更为重视的核心PCE价格指数中住房的权重要低很多。因此，预计本次通胀数据并不会影响美联储目前既定的降息路径选择，在3月的议息会议中预计美联储不会降息，并且会维持此前12月作出的政策利率预测不变。2）日本“春斗”初步结果显示，最大工会Rengo争取到的年度工资涨幅达到5.28%，高于预期，日本央行取消YCC并结束负利率政策的预期上升。