中国2024年2月金融数据点评：政策有定力，关注预期差下市场调整

　　宏观事件

　　3月15日，央行发布2024年2月金融统计数据。数据显示：前两个月社会融资规模增量8.06万亿元，同比少1.1万亿元；人民币贷款增加5.82万亿元，同比少增9324亿元；人民币存款增加6.44万亿元，同比少增3.24万亿元；M2同比增长8.7%，M1同比增长1.2%，M2-M1剪刀差为7.5%，较1月有所扩大。

　　核心观点

　　2月金融数据显示出去杠杆压力

　　负债端：化债之下缺乏加杠杆动力。货币负债端活化度1-2月份出现波动，总体低位缓慢抬升（图3），M1同比增速从1月的5.9%回落至1.2%，同时M2-M1剪刀差从1月2.8%再次扩张至7.5%，显示出春节期间波动特点；但是总体上来说数据体现出周期底部特征，3月央行平价缩量续作MLF，进一步凸显政策“稳健”的定力。

　　资产端：实体表现出谨慎特征。2月社融和信贷数据除去季节性回落之外，整体表现出对于扩张的“谨慎”。居民部门无论短期还是中长期均表现出明显的收缩，而企业部门尽管中长期信贷维持小幅扩张，但是债券、股票和票据融资均有收缩。在股票市场波动增加的背景下，2月增加了对于非银部门的信贷供给。2024年政府工作报告给出了3%的赤字率和万亿特别国债的政策组合，关注二季度政府融资对于资产端的“稳健”影响。

　　关注预期差带来的短期调整风险

　　美国：收益率曲线陡峭化的压力。美国2月以来经济数据尤其是通胀数据的回升，给与美联储“不降息”的定力，但是财政短期再融资需求背景增加美联储调整量化紧缩政策的可能。美联储3月已提前吹风“买短卖长”的资产负债表操作方向，在基准利率不变的前提下将驱动收益率曲线进一步陡峭化化，叠加日本央行货币政策转向收紧的可能，全球货币流动性收紧的压力将进一步上升，降低了国内短期流动性宽松的政策空间。

　　中国：脱虚向实和曲线的扁平化。海外流动性趋紧叠加央行3月不降息的政策选项，将继续施压国内利率曲线的短端，曲线短期存在进一步扁平化空间，以降低资金空转。关注资产端二季度扩张的节奏，在负债端进一步宽松相对谨慎的背景下，国内利率存在反弹风险。

　　风险

　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险