宏观经济分析报告：降息简评：降息超预期的后续

　　核心观点

　　事件：8月15日，中国人民银行开展4010亿元一年期MLF操作，利率下调15个BP至2.5%，前值为2.65%。同时，央行进行2040亿元7天期逆回购操作，中标利率调降10个BP至1.80%，前值为1.9%。

　　几个超预期。一是节奏超预期，此前市场更偏向于先降准再降息，短期连续降息并不多见。二是力度超预期，此次央行开展非对称降息操作，1年期MLF利率调降15BP，7天期逆回购利率调降10BP，非对称降息2022年以来也不常见。三是总体上维稳超预期，股债商在7月24日政治局会议之后先上后下，其中部分包含着市场对经济维稳政策预期从强到弱的转变，本次央行降息率先回应了市场关切，为后续政策落地打开了一定的想象空间。

　　后市怎么看。我们梳理了2016年以来历次MLF降息后股债商的走势，过去的规律显示：10年期国债收益率在降息当天大幅下降，此后5个交易日内仍有约4BP的下降空间；南华商品指数上行；沪深300走势偏震荡。进一步观察本次降息前较商走势与历史平均走势的对比，发现本次降息之前债市的拟合较好，股市和商品的走势偏离较大，从拟合的角度看，上述统计规律可能在债市上的指导意义较强。

　　风险提示。地产冲击超预期，政策不及预期，海外扰动超预期。