央行公开市场操作利率下调解读：二度降息加码稳增长，经济平稳可期

　　事项：

　　2023年8月15日9点20分，央行公告：“为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2023年8月15日人民银行开展2040亿元公开市场逆回购操作和4010亿元中期借贷便利（MLF）操作,充分满足了金融机构需求。其中，公开市场7天逆回购中标利率下降10个基点至1.8%，中期借贷便利（MLF）中标利率下调15个基点至2.5%”。

　　评论：

　　政策利率年内二度下调，降息可期

　　此次政策利率下调是今年以来的第二次下调，2019年以来的第七次下调，2020年疫情以后的第六次下调。幅度方面，此次1年期MLF比7天逆回购利率多下调5BP，7天逆回购利率下调幅度居中，MLF下调幅度较大。

　　另外考虑到贷款市场报价利率（LPR）=MLF利率+风险溢价，因此此次政策利率的下调，意味着20日的LPR利率也将继续下调。

　　降息助力稳增长

　　当前，我国经济正处在由“恢复性增长”向“内生性增长”切换的关键时期。4月以来，经济复苏势头有所放缓，稳增长迫切性提升。7月底中央政治局会议从就业、房地产、消费等多维度提出政策支持，其中货币政策提到发挥总量和结构性货币政策工具作用。此次央行三个月两度降低政策利率，助力稳增长决心显著。

　　降息时点符合预期，幅度略超预期

　　上周五7月金融数据发布，社融增速8.9%，继续创新低，M2同比10.7%，较6月下滑0.6%，导致市场降息预期明显升温。

　　本周一7月经济数据发布，工业增加值、固定资产投资以及消费增速均再度下滑，进一步印证了此次降息的必要性。

　　然后和以往相比，本次MLF利率下调幅度较大，略超市场预期，也意味着稳增长政策在继续加码。

　　低通胀为降息提供空间，后续走向仍取决于经济变化

　　今年在总需求“弱复苏”和基数效应的联合作用下，我国通胀中枢显著下降，预计CPI全年0.7%，PPI为-3.2%，通胀下降为政策利率提供了调降空间。另外美联储和欧央行等海外主要央行加息临近尾声，我国货币政策放松的外部约束也边际减弱。

　　节奏上，年内政策利率的走向仍取决于当前经济的变化。货币政策“易拉难推”的属性意味着其刺激短期总需求的能力相对有限，当前我国经济面临的主要困难仍是总需求不足，在疫情“伤痕效应”对居民和企业资产负债表和信心的影响完全消退前，稳增长也需要财政政策和产业政策不断发力，为培育“内生性增长”创造更好条件。

　　货币市场利率有望下降，10年期国债利率上行风险较大

　　当前市场利率围绕政策利率波动。此次7天逆回购利率下调10BP至1.8%，和市场利率的利差进一步缩窄，预计三季度市场利率中枢有望小幅回落。2023年二季度货币市场加权利率均值1.67%，预计三季度回落至1.6%。长债方面，10年国债利率再度来到近几年最低点，政策利率下调的利好已经短期出尽，我们认为近期快速突破的可能性较小，更需警惕经济预期企稳反转后带来的回调风险。

　　风险提示

　　政策调整滞后，经济增速下滑。